超讯通信 · 成本管理深度分析

核心结论

超讯通信，广东广州，通信网络建设与技术服务商——业务包括通信网络工程、网络维护与优化、系统集成以及数据中心相关服务，客户主要是三大运营商与通信设备商。2025 年营收 23.2 亿元（+38.7%）、归母净利 -0.4 亿元（净利率 -1.5%）、毛利率 9.4%、成本率 90.6%。综合评分 35 分（D+）。这是一家"收入大、毛利极薄、靠周转吃饭"的公司：营业成本占了营收的九成，每收 1 元只有不到 1 角是毛利；费用已经压得很低（三项合计约 7.0%），资产周转率 1.02 在轻资产服务企业里并不差，但 9.4% 的毛利率根本撑不起任何波动——2021 年、2024 年、2025 年三次亏损就是证明。

还能省多少钱（先看答案）：9%-13%，约1.89-2.73亿元/年。对一家 2025 年亏损 0.4 亿元的公司，这笔钱相当于年亏额的数倍——它不只是扭亏，而是能否把薄利变成健康利润的关键。 超讯通信的问题不是"费用高、周转慢"，而是"毛利率太低"——工程服务这门生意，赚的是成本控制的钱。

核心发现：

1. 毛利率 9.4%，是这类服务型企业最典型也最危险的特征。 营业成本占营收 90.6%，每 1 元营收只有 9 分多毛利。意义：在同业里，中贝通信毛利率 19.7%、广脉科技 19.8%、世纪鼎利 27.9%、国脉科技 38.5%——超讯通信的 9.4% 是最低的一档，不足同业的一半。判断：毛利率太薄意味着任何成本波动或订单结构变化都会直接把公司推入亏损，2021、2024、2025 三年亏损正是这一结构的直接后果。

2. 收入规模不小但大起大落，规模没有转化成利润。 营收五年为 14.8 亿元、20.3 亿元、24.4 亿元、16.7 亿元、23.2 亿元——2024 年下滑 31.6%，2025 年又反弹 38.7%。意义：23.2 亿元的收入在通信服务行业里并不算小，但净利率 -1.5% 说明规模完全没有带来利润。判断：问题出在收入的质量而非数量——低毛利的工程业务占比越高，收入越大反而越不赚钱。

3. 每 1 元营收里，营业成本约 0.91 元、销售管理与研发三项合计约 0.07 元——每 1 元营收对应约 -0.02 元的净利。 2025 年营业成本 21.0 亿元（成本率 90.6%）、销售费率 0.9%、管理费率 3.8%、研发费率 2.32%。意义：费用已经低到几乎没有压缩空间（合计 7.0%，同业里偏低），亏损的根源完全在 0.91 元的那一块营业成本——这是"成本太贵"而不是"费用太高"导致的亏损。

4. 资产周转率 1.02 是亮点，说明公司不是靠垫资做生意。 现金周期 34 天（存货 59 天 / 应收 125 天 / 应付 149 天），应付账期长于应收，资金上反而占用上下游。判断：周转不是公司的短板，反而是相对健康的一环——这意味着超讯通信的降本不能只盯资金端，主战场必须放在营业成本本身。

关键杠杆： 超讯通信的改善顺序很清楚——先把项目的营业成本打下来（外购设备与分包施工的集中采购，这是最大的一块），再优化收入结构（提高维护、运维等高毛利业务占比），应收治理作为配合。 三个方向合计可交付 9%-13% 的成本空间，相当于约 1.89-2.73 亿元/年。对一家毛利率只有 9.4% 的公司，这 1.89-2.73 亿元不是锦上添花，而是脱胎换骨——它能把公司从亏损拉进稳定盈利。

一句话定调：超讯通信不缺收入、不缺费用管控、不缺周转能力，缺的是把 9.4% 的毛利率做上去、把 23 亿元收入的成本压下来——降本对它而言，是一场围绕项目成本的生存战。

第一章 公司概况：这家公司是干什么的

1.1 公司是谁

超讯通信（sh603322），注册地在广东广州，是通信网络建设与技术服务领域的企业。公司业务包括通信网络工程服务（网络建设、设备安装）、网络维护与优化、系统集成，以及数据中心相关业务，客户以三大电信运营商与通信设备商为主。

2025 年公司实现营业收入 23.2 亿元，同比增长 38.7%；归母净利 -0.4 亿元，净利率 -1.5%。这是一家收入规模不小（23 亿元）、毛利率极低（9.4%）的公司——它的模式是"做大收入规模、赚成本差价"，盈利的弹性完全取决于成本控制。

1.2 客户是谁，靠什么行业吃饭

公司的客户是三大运营商与通信设备商，属于典型的 To B 工程与服务型供应商。这个位置决定了公司的几个特征：

一是毛利极薄——运营商采购以招标为主、价格高度透明，服务合同往往是"成本加微利"的定价模式，这是毛利率只有 9.4% 的根本原因；二是依赖运营商资本开支节奏——收入跟随运营商的网络投资周期，2024 年营收下滑 31.6%、2025 年反弹 38.7% 就是例证；三是规模效应有限——工程服务是人力与分包密集型，收入增长不一定带来利润率提升。

判断：这是一个"规模换生存、成本定盈亏"的行业。超讯通信的挑战不是拿不到订单，而是每单都太薄，规模越大，对成本控制的要求越高。

1.3 靠什么产品赚钱

从公开信息看，公司收入主要由两部分构成：一是通信网络工程与系统集成（工程型业务，收入大、毛利薄）；二是网络维护、优化与运维服务（服务型业务，相对稳定、毛利可能相对较高）。此外公司还有数据中心相关业务。

公司未在披露口径内单独披露分业务的收入与成本占比，本报告不作具体拆分。但从整体毛利率 9.4% 看：工程型业务占了收入的绝大部分，而这类业务恰恰是毛利最薄的一块。判断：改善收入结构、提升服务型业务占比，是提高整体毛利的可行方向。

1.4 行业特性与它的位置

通信网络服务是一个价格透明、毛利偏薄、规模驱动的行业。行业的核心变量是项目成本的管控能力与业务结构的质量：成本管控决定能不能赚钱，业务结构决定能赚多少。

从财务坐标看，超讯通信在同类公司里的位置可以概括为：收入规模不落后、周转能力不落后，但毛利率同业最低——毛利率 9.4%（中贝通信 19.7%、广脉科技 19.8%、世纪鼎利 27.9%、国脉科技 38.5%），而资产周转率 1.02 反而是同业最高的（中贝通信 0.38、广脉科技 0.52）。这是一家"转得快、赚得薄"的公司。

第二章 经营思路：它靠什么赚钱，能赚多久

2.1 商业模式清晰度：模式清晰，但盈利结构先天偏薄

超讯通信的模式是"承接运营商的网络建设与维护服务，赚成本差价"。逻辑上，只要运营商有网络投资与维护需求，公司就有收入。 但这个模式的先天不足在于：工程服务的定价由运营商招标决定，价格透明、利润空间被压到极限——9.4% 的毛利率意味着公司在盈亏线上经营。

2021 年净利率 -15.6%、2024 年 -3.7%、2025 年 -1.5%——这说明公司的商业模式能转，但转得非常不赚钱。

2.2 需求确定性：需求稳定，但节奏跟随运营商投资

通信网络服务是运营商运营的刚性需求，维护与优化类业务的需求尤其稳定。 但公司的收入节奏跟随运营商的资本开支——2021 至 2025 年营收为 14.8 亿元、20.3 亿元、24.4 亿元、16.7 亿元、23.2 亿元，波动明显。

判断：需求的长期确定性较高，但工程类业务的短期波动较大。公司应向维护、运维这类收入更稳定的业务倾斜，减少对工程订单节奏的依赖。

2.3 产品结构与技术壁垒：壁垒不高，靠服务能力取胜

通信网络工程与维护服务属于服务型业务，技术壁垒有限、竞争者众多，价格竞争激烈。超讯通信能长期服务三大运营商，说明其资质、交付能力与区域覆盖是过关的。 但这类能力的稀缺性不足以支撑高毛利——这是 9.4% 毛利率的根源。

判断：在毛利极薄的行业里，公司的竞争力不在技术领先，而在"成本比同行更低、交付比同行更稳"。这恰恰把降本提到了战略高度。

2.4 客户结构与议价能力：客户高度强势

公司面对的是三大运营商，采购以集中招标为主，价格由客户主导，供应商议价权极弱。 在这种结构下，公司能做的不是"提价"，而是"降本"——在同样的合同价下，谁的成本更低，谁就能留下利润。

判断：议价权在客户手里这件事无法改变，公司的出路只能是持续把项目成本做低。这决定了集中采购与分包管理是公司最核心的降本手段。

2.5 渠道与交付模式：工程化交付，分包比例高

公司的交付以项目为单位，工程类业务往往需要大量现场施工与设备安装，其中分包与外包占了相当比例。 这种模式的坏处是成本受分包价格与外购设备价格影响大、质量与进度管理难度高；好处是资产轻、扩张快、周转率高（资产周转率 1.02）。

降本的第一条线索就在这里：把外购设备与分包施工的价格管起来，用集中采购与统一分包管理压缩项目成本。

2.6 研发投入：强度极低，属于服务型特征

研发费率五年从 4.50% 降到 2.32%，绝对强度在通信行业里属于偏低。 判断：公司不是技术驱动型企业，研发投入主要是维持资质与交付能力。资源应集中投向"降本型工具"——比如项目管理数字化、成本核算精细化，用管理工具提升项目成本的可视化与可控性。

2.7 成本控制力：费用控制是长板，营业成本是短板

2025 年销售费率 0.9%、管理费率 3.8%、研发费率 2.32%，三项合计约 7.0%。这个水平在同业里属于控制得很好的（世纪鼎利销售 6.1% + 管理 13.1%、广脉科技销售 1.4% + 管理 6.9%）。判断：费用端已无明显空间，降本的全部重心应放在营业成本（90.6%）一端。

2.8 现金流质量：2025 年经营现金流显著为负

2025 年净现比 -7.38——经营现金流净额为负，且幅度较大（净利为负，比值放大）。但现金周期 34 天并不差，说明资金占用不是主因，现金流为负更多来自项目垫资节奏与亏损本身。 账面闲置资金 1.6 亿元提供了一定缓冲。

2.9 资本配置：资金有限，须靠经营改善

货币资金与交易性金融资产合计 1.6 亿元，相对 23.2 亿元的营收规模，资金缓冲并不宽裕。判断：公司没有大额资金储备来长期补贴亏损，经营改善（尤其是毛利率修复）是必须尽快完成的事。

2.10 治理与股东回报：规范运作，回报取决于毛利修复

公司为沪市主板上市公司，信息披露完整。从回报角度，净利率 -1.5%、ROE -16.1% 意味着公司当前没有可分配利润，且净资产回报为负。判断：一切的前提是把毛利率从 9.4% 抬起来——这也是本报告降本测算的直接目标。

第三章 财务体检：五年的数字说明了什么

3.1 营收与规模：收入体量不小，但波动明显

组诊断——营收五年为 14.8 亿元、20.3 亿元、24.4 亿元、16.7 亿元、23.2 亿元；同比为 0.4%、36.5%、20.7%、-31.6%、38.7%。 资产周转率从 0.66 升到 1.02。判断：公司收入规模在通信服务行业里并不小（2025 年 23.2 亿元），且资产周转率 1.02 是同类公司里最高的（中贝通信 0.38、广脉科技 0.52）。但 2024 年营收下滑 31.6%、2025 年反弹 38.7%，说明收入高度依赖运营商订单节奏。规模虽大，却没有转化成利润——这是收入质量问题，不是数量问题。

3.2 盈利能力：毛利率同业最低，五年三次亏损

组诊断——毛利率五年为 10.8%、8.3%、8.0%、10.2%、9.4%；净利率为 -15.6%、0.7%、0.8%、-3.7%、-1.5%。 关键判断：毛利率长期在 8%-11% 的极低区间徘徊，净利率五年里三年为负。与同业对比看，9.4% 的毛利率是国脉科技 38.5%、世纪鼎利 27.9%、中贝通信 19.7%、广脉科技 19.8% 里最低的一档，不足同业的一半。这说明公司的业务结构（低毛利工程占比高）是盈利能力的根本制约。

3.3 成本结构：成本率 90.6%，营业成本占营收九成

组诊断——成本率五年为 89.2%、91.7%、92.0%、89.8%、90.6%，2025 年为 90.6%，毛利率 9.4%。 2025 年营业成本 21.0 亿元。这个数字在同业里明显偏高（中贝通信成本率 80.3%、广脉科技 80.2%、世纪鼎利 72.1%）。判断：成本端是这家公司最核心的问题——营业成本占营收九成，意味着每 1 元收入里有 0.91 元是成本，毛利空间被压到极限。

3.4 费用管控：三项合计 7.0%，做得较好

组诊断——销售费率 2025 年为 0.9%（五年从 2.5% 降到 0.9%）、管理费率 3.8%（从 5.2% 降到 3.8%）、研发费率 2.32%（从 4.50% 降到 2.32%）。 三项合计约 7.0%。判断：公司的费用率在同业里属于很低的水平（世纪鼎利销售 6.1%、管理 13.1%；广脉科技管理 6.9%），并且五年持续优化。这意味着费用端几乎没有空间——公司想扭亏必须从营业成本入手。

3.5 营运效率：现金周期 34 天，周转是亮点

组诊断——2025 年现金周期 34 天（存货 59 天 + 应收 125 天 − 应付 149 天），五年从 2021 年的 -28 天、2024 年的 139 天回落到 34 天。 拆开看：存货 59 天（五年在 18-188 天之间）、应收 125 天、应付 149 天（长于应收）。判断：公司应付账期长于应收，资金上占用上下游，现金周期 34 天在行业内属于健康水平。这是公司的相对亮点——说明降本不能只盯资金端，主战场必须放在营业成本本身。

3.6 资本回报：为负值

组诊断——ROE 五年为 -118%、6.7%、6.4%、-27.1%、-16.1%；ROIC 为 -34.1%、2.8%、4.0%、-16.1%、-9.4%。 判断：注意 ROE 的绝对值（-16.1%）远大于净利率（-1.5%），这说明公司的净资产规模相对营收偏小、杠杆偏高，因此小幅亏损就被放大成较大的负回报。修复路径明确：把净利率（分子）转正——核心就是压低 90.6% 的成本率。

3.7 现金流质量：2025 年经营现金流显著为负

组诊断——净现比五年为 -0.26、3.74、0.12、2.17、-7.38。 2025 年 -7.38 意味经营现金流净额显著为负。结合现金周期 34 天看，公司的周转并不差，现金流为负主要来自亏损本身与项目垫资节奏。判断：盈利修复是改善现金流的根本——毛利率抬上去，现金流会自然好转。

第四章 钱花在哪了：成本构成与驱动因素

4.1 成本长什么样（业务成本结构推断）

2025 年公司营业成本 21.0 亿元，成本率 90.6%，对应毛利率 9.4%。从业务构成推断，公司的成本结构可以分为三块：一是外购设备与材料成本（通信设备、器材、线缆等，工程项目的直接材料）；二是分包与外包施工成本（现场施工、安装、调试的分包费用）；三是人工与实施成本（自有技术人员的工资、差旅与现场管理费用）。

三块的成本特性不同：外购设备靠集中采购与招标比价压缩，分包施工靠统一管理与规模议价降低，人工成本靠项目效率与工时管理优化。 年报未单独披露各块占比，本报告不作具体数字拆分。但从成本率高达 90.6% 看：外购设备与分包施工是成本的主要构成，"采购分散、分包管理粗放"是这家公司成本问题的核心。

4.2 成本驱动因素推演

驱动一：外购设备的采购价格与集中度。 工程项目需要大量外购通信设备与器材，如果采购分散、缺乏统一的比价机制，采购价就会偏高。判断：集中采购与招标比价是压低营业成本最直接的空间。

驱动二：分包施工的价格与管理。 工程类业务分包比例高，分包价格与结算方式直接影响项目成本。判断：通过统一分包管理、建立合格分包商体系与集中议价，可以压缩分包成本。

驱动三：收入结构（低毛利工程占比）。 9.4% 的毛利率说明低毛利的工程业务占了大头，如果维护、运维等高毛利业务占比提升，整体毛利会明显改善。

驱动四：项目所在地与规模。 通信工程分散在全国各地，项目小而散会推高现场管理成本与差旅费用。

4.3 核心症结

把四个驱动串起来，超讯通信的成本症结可以归结为一句话：这是一家"费用压到极致、成本却压不下来"的公司——7.0% 的费用率已经没有任何空间，但 90.6% 的营业成本把毛利压成了 9.4%；在客户议价权极强的运营商市场里，公司唯一的出路就是把项目成本做到同业更低。降本的重心只有一个：把外购设备与分包施工的这段成本打下来。

4.4 一句话说清成本故事

这是一家"营业成本占营收 90.6%"的公司：每 1 元收入里有 0.91 元是成本，费用已经低到不能再压——降本的关键在外购设备的集中采购、分包施工的统一管理，以及收入向高毛利业务的倾斜。

第五章 成本体系：管理层面的判断

5.1 战略判断力：规模导向要转向利润导向

公司过去的战略是"做大收入规模"，23.2 亿元的营收证明了这一点。但净利率 -1.5% 说明规模并没有带来利润。 判断：战略应从"规模导向"转向"利润导向"——对低毛利、占用资源多、回款差的工程订单做取舍，把资源集中到毛利相对高、收入更稳定的维护与运维业务上。

5.2 技术研发：聚焦降本工具

研发费率 2.32%，强度很低。判断：公司不是技术驱动型企业，研发资源应集中投向"项目管理数字化与成本核算精细化"——让每个项目的材料、分包、人工成本实时可见，用数据驱动成本管控，而不是铺开做新技术研发。

5.3 生产制造（项目实施）：成本的主要战场

公司营业成本率 90.6%，项目成本是主要战场。判断：把工程项目按成本要素（设备、分包、人工、差旅）逐项分解管理，建立标准成本与目标成本机制；对偏差大的项目做复盘，把成本控制责任落到项目经理，是降低项目成本最直接的动作。

5.4 供应链管理：建立统一的采购与分包体系

公司成本中外购设备与分包施工占大头。判断：把分散在各项目部的外购需求汇总，实行集中采购与招标比价；对分包施工建立合格分包商体系与统一价格库，用规模议价降低分包成本。对关键设备与器材建立多级供应商体系，在保证供应的同时引入价格竞争。

5.5 资金管理：周转不是问题，效率仍可提升

现金周期 34 天处于健康水平，闲置资金 1.6 亿元。判断：公司资金层面没有明显压力，重点应是用好应付账期（149 天）与应收管理（125 天），进一步巩固在上下游之间的资金优势；同时把有限的资金投入到能提升项目效率的环节（如数字化管理工具），而不是简单沉淀。

第六章 成本竞争力：从物料与交付看这家公司

6.1 外购设备与采购策略：BOM 空间的核心

成本率 90.6% 明显高于同业，说明公司在采购与项目成本端有较大的改进空间。判断：BOM 与采购空间主要来自"集中采购"——把分散在各项目的设备与材料需求汇总，统一招标比价，把碎片化的采购整合成有议价能力的规模。对用量大的标准设备与材料实行集采，是降低营业成本最直接的路径。

6.2 采购与供应商协同：从分散采购转向统一议价

公司成本以外购设备与分包施工为主。判断：建立统一的供应商与分包商合格名录，对同类设备实行招标比价；对关键设备建立多级供应商体系（保持至少两个来源），在保证供应的前提下引入价格竞争；把采购价格与市场行情挂钩，建立价格监测与调价机制。

6.3 项目实施与规模效应：用标准化降低现场成本

公司工程项目分散、现场工作量大，规模效应有限。判断：把重复性高的施工工序标准化、模板化，减少现场勘测与重复劳动；把设备安装与调试的工艺标准化，提升现场效率、缩短工期，从而降低人工与差旅成本。

6.4 收入结构与毛利改善：把高毛利业务做上去

毛利率 9.4% 处于同业最低档，除了压成本，改善业务结构同样重要。判断：相对而言，网络维护、运维与优化类业务的毛利与收入稳定性优于工程类业务——把资源向这类业务倾斜，把合同从"一次性工程"转向"持续服务"，是改善整体毛利的长期方向。

附录：同业对比与历年数据

附表 1：同业对比（2025 年）

对标说明：这组对标最能说明超讯通信的问题不在费用、周转，而在毛利率。超讯通信的销售费率 0.9%、管理费率 3.8% 是五家里最低的，资产周转率 1.02 是五家里最高的——费用与周转都是长板。但毛利率 9.4% 是五家里最低的（中贝通信 19.7%、广脉科技 19.8%、世纪鼎利 27.9%、国脉科技 38.5%），不足同业的一半。 这说明公司处在通信服务里毛利最薄的一环（低毛利工程占比高），扭亏的出路是把营业成本率打下来、把业务结构优化上去。中贝通信与广脉科技成本率相近（80.3%、80.2%），是成本控制上最直接的参照；国脉科技毛利率 38.5%、净利率 30.0% 说明通信服务里也存在高毛利业务（如运维、数据服务），是业务结构优化方向的参照。

附表 2：超讯通信 2021-2025 年主要指标

附表 3：数据来源说明

• 公司财务数据：各年度年度报告（利润表、资产负债表）派生计算
• 主营业务构成、期间费用、研发投入：公司 2025 年年度报告
• 同业对比数据：同行业上市公司 2025 年年度报告与公开财务数据
• 行业基准：通信设备行业上市公司 2025 年公开财务数据的统计结果（成本率中位约 71.9%、现金周期中位约 111 天）
• 数据缺口说明：分业务成本占比、外购设备与分包成本明细、存货跌价率、分红与资本开支明细，公司未在披露口径内单独披露，本报告未作数字拆分