铭普光磁 · 成本管理深度分析

核心结论

铭普光磁，广东东莞，磁性元器件、光通信产品与电源产品的研发制造商——2025 年营收 15.91 亿元（-2.6%）、归母净利 -2.48 亿元、毛利率 14.19%、净利率 -16.5%。这是一家连续第三年亏损的公司：2023 至 2025 年扣非净利润全部为负，审计报告已提示「持续经营能力存在不确定性」。

还能省多少钱（先看答案）：10%-15%，约1.37-2.05亿元/年。 但要说清楚：对铭普，这笔钱的定位不是「增效」，是「止血」—— 2025 年归母净利 -2.48 亿元，若能把成本与费用压出 1.37-2.05 亿元，叠加已经收窄的亏损趋势，公司才有机会在 2026 年走到盈亏平衡线附近。

核心发现：

1. 七成收入来自一个几乎不赚钱的市场。 2025 年境内收入 11.66 亿元（占 73.3%）、毛利率仅 1.75%；境外收入 4.25 亿元（占 26.7%）、毛利率 20.87%。意义：这不是「国内竞争激烈」能解释的——1.75% 的毛利率意味着境内业务在扣除直接成本后几乎没有剩余，却要分担全部费用。收入结构不改，费用怎么压都不够。

2. 费用与毛利率的倒挂，是亏损的直接算式。 毛利率 14.19%，而销售（7.39%）+ 管理（7.79%）+ 研发（7.46%）+ 财务（2.22%）合计 24.86%。意义：哪怕成本一分不降，只要把费用率压到毛利率以下，公司就能止血——但 24.86% 的费用率对一家营收 16 亿元的公司来说，是明显的规模不匹配。

3. 亏损在收窄，但资产负债表在恶化。 2025 年归母净利 -2.48 亿元（上年 -2.91 亿元，收窄 14.7%）、毛利率回升 2.21 个百分点；但同一份报表上：资产负债率 76.19%、流动比率 0.91、速动比率 0.65、归母净资产从 9.54 亿元降到 6.26 亿元（-34.4%）、经营活动现金流净额 -0.67 亿元。意义：经营在改善，但家底在变薄——时间不站在公司这边。

4. 光通信板块是拖累项，也是最有想象空间的一项。 光通信产品收入 2.92 亿元（-32.9%）、毛利率仅 6.20%；但同年公司 800G LPO 光模块获得首批订单，并为数据中心客户提供 10G 到 800G 全系列数通光模块。意义：这块业务当前在亏损边缘，但如果 800G 产品能上量，它是唯一可能改变公司利润结构的变量。

5. 公司在主动做「减法」。 出售铭普能源生态、宇轩电子部分股权，剥离非核心业务；同时以控股方式收购深圳 ABB 电动交通 60% 股权，切入新能源充电赛道。意义：一边收缩、一边押注新赛道——方向可以理解，但在持续亏损、现金流为负的情况下，任何新投入都在考验现金安全垫。

关键杠杆（量化对比）：每 1 元毛利要对应约 1.63 元期间费用；境内毛利率若从 1.75% 提升到 8%，按 11.66 亿元收入测算，年增毛利约 0.73 亿元；费用率每压降 1 个百分点≈省约 0.16 亿元。 综合评分 22 分（D），在通信设备行业处于后段——评的是「收入结构失衡、费用与毛利倒挂、资产负债表承压」的状态。

一句话定调：铭普光磁是通信产业链里一家「技术有积累、但生意算不过来」的公司——22 分（D）的成色在于：磁性元器件主体业务（占收入 55.8%、毛利率 16.29%）仍在稳定贡献毛利，800G 光模块与新能源充电是新方向；但它的当务之急不是增长，是把 24.86% 的费用率砍到毛利率以下，先让公司活下来。

第一章 公司概况：这家公司是干什么的

铭普光磁，广东东莞，磁性元器件、光通信产品及各类电源产品的研发制造商——2025 年营收 15.91 亿元、归母净利 -2.48 亿元，是一家处在扭亏关键期的珠三角民营企业。

1.1 公司是谁

东莞铭普光磁股份有限公司成立于东莞，2017 年上市（002902），实际控制人杨先进、焦彩红；2025 年末员工 3360 人（同比 -8.5%），人均创收 47.36 万元。公司在东莞、河南、江西、湖北、浙江及越南布局生产基地，2025 年越南基地通过 IATF 16949 车规级质量体系认证。

它做的是三类产品：一是磁性元器件（网络变压器、电感器等，用于通信设备、汽车电子、电源），二是光通信产品（数通光模块等），三是电源产品（适配器、通信供电系统）。这门生意的本质是「给通信设备与电源系统做基础元件」：客户是通信设备商、电源厂商与车企，公司赚的是元件制造与工艺那一段的钱。

1.2 收入结构：三大板块，一块独大

判断：收入结构呈现「一主两辅一拖累」——磁性元器件是绝对主体（55.8%）且毛利率 16.29% 相对健康；电源类两块（适配器 18.02%、通信供电 19.34%）毛利率最高、且在增长；光通信产品收入占比 18.4%，但毛利率只有 6.20% 且收入下滑 32.9%，是当前最主要的拖累项。 换句话说：公司的赚钱业务在收缩、不赚钱的业务在拖后腿。

1.3 境内与境外：两个完全不同的生意

2025 年境内销售收入 11.66 亿元（占 73.3%，同比 -5.8%），毛利率 1.75%；境外销售收入 4.25 亿元（占 26.7%，同比 +7.5%），毛利率 20.87%。

判断：这是本报告最关键的一组数字。 同样一家公司、同样的产品线，出口业务的毛利率是国内业务的近 12 倍。这说明问题不在于「产品不行」，而在于「国内这部分业务的定价与成本结构算不过来」——它可能是在用低价换份额，也可能是在为不经济的订单维持产能。无论哪种，这部分收入都在消耗公司的现金与利润。

1.4 行业特性与它的位置

上游是磁性材料、铜线、芯片等；下游是通信设备商、电源厂商、新能源汽车与充电桩企业。这个行业有三条特性：一是元件行业价格竞争充分——磁性元器件是相对标准化的产品，国内厂商众多；二是行业周期与下游资本开支相关——运营商与数据中心的投资节奏直接影响需求；三是新赛道在打开——AI 算力（800G 光模块）、新能源汽车与充电桩给元件企业带来了新的增量空间。

判断：铭普的位置是「在多条赛道上都有布局，但每条都还没有形成绝对优势」——它是国内磁性元件的规模厂商之一，在光通信与新能源充电上做延伸。 布局的广度是它的资产，但在亏损期，广度也可能是负担。

第二章 经营思路：它靠什么赚钱，能赚多久

铭普靠什么赚钱？靠给通信设备与电源系统做磁性元器件、光通信产品与电源产品。 2025 年这个模式给出了 15.91 亿元营收、2.26 亿元毛利，但归母净利为 -2.48 亿元。这一章用十个问题，看清这门生意为什么算不过来。

2.1 商业模式清晰度：清晰，但三条腿的负担不轻

判断：模式清晰——三大板块（磁性元器件、光通信、电源）各自面向不同客户，制造基地分布国内多省与越南。 但清晰不等于健康：三条产品线意味着三套研发、三套客户关系、三套产能，而公司营收只有 15.91 亿元——费用被摊薄的空间很小。 2025 年销售与管理费用合计 2.42 亿元，占营收 15.18%，这个比例对一家 16 亿元营收的公司来说明显偏重。

2.2 需求确定性：通信基本盘在，但需求结构调整中

判断：需求确定性中等偏弱。 磁性元器件收入 8.88 亿元（-1.7%）基本稳定，通信供电系统设备增长 51.0%，电源适配器增长 9.1%——说明传统通信与电源需求是有支撑的。 但光通信产品收入下滑 32.9%，反映数通市场的需求调整与价格压力。这意味着公司不能指望「等需求回来」，必须主动调整产品与客户结构。

2.3 产品结构与技术壁垒：有技术积累，但没形成定价权

判断：技术能力是有的，但没有转化为利润。 2025 年公司片式网络变压器获国家级制造业单项冠军产品称号，800G LPO 光模块获得首批订单并同步推进 800G NPO 联合研发，高压平台电源磁性器件进入头部客户供应体系。这些都是真本事。但技术没有变成定价权——境内业务毛利率 1.75% 就是证据：能做出好东西，却卖不出好价格。

2.4 客户与市场结构：这是最关键的一项

判断：市场结构失衡是这家公司最核心的问题。 境内收入占 73.3%、毛利率 1.75%；境外收入占 26.7%、毛利率 20.87%。公司披露境内毛利率低与产品结构、市场竞争有关，但无论原因如何，一个占收入七成、几乎不产生毛利的业务板块，是无法长期支撑一家上市公司全部费用的。 这决定了第八章第一条路径的方向：不是「把境内业务做大」，而是「把境内业务的毛利做起来，或者把资源转向境外与高毛利产品」。

2.5 渠道与交付模式：销售费用偏高，值得重估

判断：销售费率 7.39% 对元件制造企业偏高。 磁性元器件是相对标准化的工业品，主要靠大客户直销；7.39% 的销售费率说明公司可能在客户数量与地域覆盖上铺得过宽。在连续亏损期，这部分投入的产出需要重新算账——不是削减销售，而是把销售资源集中到能产生毛利的客户与区域上。

2.6 研发投入：方向对，但强度与承受力不匹配

判断：研发方向是准的（800G 光模块、车规磁性器件、高压电源器件），但 7.46% 的研发费率在亏损期是沉重负担。 2025 年研发费用 1.19 亿元，每 1 元研发投入当前只对应约 1.9 元毛利——在盈利企业这是偏低的转化效率，在亏损企业则意味着研发投入正在直接消耗现金。建议：保持方向，但按「项目分级 + 里程碑」控制投入节奏，把钱集中到最接近量产的 800G 与车规产品上。

2.7 成本控制力：境内业务的成本结构算不过来

判断：成本控制力弱，且问题集中在境内市场。 成本率 85.8%（2025 年略有回落），毛利率 14.19%。整体看，公司的制造与采购成本管理有一定基础（磁性元器件毛利率 16.29% 且同比提升）；但境内业务 1.75% 的毛利率说明，在国内市场的定价与成本组合是失效的。 这不是靠「降一点采购价」能解决的，需要重新审视境内在手订单的经济性。

2.8 现金流质量：这是最危险的一项

判断：现金流质量差，且是当前最需要警惕的风险。 2025 年经营活动现金流净额 -0.67 亿元（同比进一步恶化），而归母净资产从 9.54 亿元降到 6.26 亿元（-34.4%）；资产负债率 76.19%、流动比率 0.91、速动比率 0.65。这意味着公司靠筹资（2025 年筹资活动现金流净额 +2.36 亿元）维持现金周转——如果经营性现金不能转正，融资能力就是它的生命线。

2.9 资本配置：做减法与押注同时进行

判断：公司在主动收缩与押注之间找平衡。 一方面出售铭普能源生态、宇轩电子的部分股权，剥离非核心资产；另一方面以控股方式收购深圳 ABB 电动交通 60% 股权，切入全球新能源充电赛道。在亏损期做并购是有风险的——但从「盘活磁性元器件与光储产能、借标的品牌与渠道出海」的逻辑看，这是一个有想法的动作。判断：关键在整合速度，慢一天多亏一天。

2.10 治理与股东回报：无可分之物

判断：连续三年扣非亏损、每股未分配利润 -1.89 元，分红无从谈起。 当前的治理重点不是股东回报，是先让公司恢复造血能力——2026 年公司提出的经营目标「提质增效、减亏扭亏」也正是这个意思。

第二章小结：这家公司的经营思路是「多赛道布局、以技术换未来」——十个维度看下来，技术积累是真的，但生意算不过来也是真的：七成收入来自几乎不赚钱的境内市场，费用率 24.86% 是毛利率的 1.75 倍。它需要的不是新故事，是把现有业务的账算平。

第三章 财务体检：五年的数字说明了什么

这一章用七组指标看这家公司的财务体质。每组先看五年的数字，再看这组数字说明了什么。

3.1 营收与规模：五年缩水三成

组诊断——营收从 2022 年的 23.23 亿元一路降到 2025 年的 15.91 亿元，三年缩水 31.5%。 好的一面是降幅在收窄（从 -17.5% 到 -2.6%），说明业务在趋稳。判断：这是一家处在「规模收缩期尾部」的公司——但缩到这个体量后，费用与产能的摊薄能力已经明显不足，这是亏损的重要原因之一。

3.2 盈利能力：收入下滑叠加亏损扩大

组诊断——毛利率五年在 12.0% 到 14.6% 之间波动，2025 年回升 2.21 个百分点至 14.19%；但净利率从 2022 年的 +3.0% 直接跌到 2023 年的 -13.5%，2024 至 2025 年维持在 -15% 到 -18% 区间。 这个组合说明：问题不出在毛利端（毛利率其实略有改善），而出在毛利之外的期间费用与减值。 2025 年资产减值损失 0.73 亿元、信用减值损失 0.17 亿元——亏损中有相当一部分来自资产与信用的减值计提。

3.3 成本结构：毛利与费用严重倒挂

组诊断——成本率五年在 85% 到 88% 的高位波动，2025 年为 85.8%；但真正的变化在费用端：销售费率从 2021 年的 2.3% 升到 2025 年的 7.4%，管理费率从 4.1% 升到 7.8%。 这两项在收入下滑的背景下逆势上行，说明费用规模没有随收入收缩而同步调整。 判断：这是亏损结构中最需要动手术的一处——不是砍费用到伤及业务，而是把费率拉回到与 16 亿元营收规模相匹配的水平。

3.4 费用管控：这是最核心的问题

组诊断——2025 年销售（7.39%）+ 管理（7.79%）+ 研发（7.46%）+ 财务（2.22%）合计 24.86%，而毛利率只有 14.19%。 这意味着每 1 元毛利要承担约 1.63 元的费用——费用的体量是毛利的 1.63 倍。 判断：这是公司亏损最直接的算式。要止血，最有效的一刀就在这里：把四费率压到 20% 以内，就能显著收窄亏损。

3.5 营运效率：账面天数好看，实质是靠账期撑

组诊断——2025 年现金周期 38 天，账面上不错；但这个数字是怎么来的？应付账期 218 天（相当于 7 个多月），把存货（118 天）与应收（138 天）的占用对冲掉了。 判断：这不是营运效率的胜利，是向上游要账期的结果——在自身亏损、现金流为负的情况下，继续拉长应付账期会损害供应关系，这条路已经接近尽头。

3.6 资本回报：净资产正在被亏损吃掉

组诊断——ROE 连续三年深度为负（-31.5%、-30.5%、-39.6%），2025 年最低。 更严重的是分母：归母净资产从 2024 年的 9.54 亿元降到 2025 年的 6.26 亿元（-34.4%），每股净资产 2.66 元、每股未分配利润 -1.89 元。判断：ROE 在负数区间继续走低，是因为分子（利润）在亏、分母（净资产）在缩——这是一个必须尽快打断的循环。审计报告提示持续经营能力存在不确定性，依据正在于此。

3.7 现金流质量：最危险的一项

组诊断——2025 年经营活动现金流净额 -0.67 亿元，较上年的 -0.45 亿元进一步恶化；筹资活动现金流净额 +2.36 亿元。 也就是说：经营性现金在流出，公司靠融资补上。 同期资产负债率 76.19%、流动比率 0.91（低于 1）、速动比率 0.65。判断：这是这家公司当前最需要盯住的一项——只要经营性现金流不能转正，公司的安全就取决于外部的融资意愿，这是一个不能长期维持的状态。

财务总结：这家公司的财务体质是「经营在改善、家底在变薄」。 积极的信号有三个：营收降幅收窄（-2.6%）、毛利率回升（14.19%）、亏损收窄（-2.48 亿元 vs 上年 -2.91 亿元）。但压在头上的三件事更重：七成收入来自毛利率 1.75% 的境内市场、四费率 24.86% 是毛利率的 1.75 倍、经营活动现金流为负且净资产持续缩水。要把公司拉回安全区，必须在 2026 年把「毛利 - 费用」这个算式做成正数。

第四章 钱花在哪了：成本构成与驱动因素

4.1 成本长什么样（业务成本结构推断）

按电子元件制造成本习性，把 2025 年 15.91 亿元营收拆开看：

判断：这是一门「毛利不够覆盖费用」的生意——每一元收入产生约 0.14 元毛利，但要同时承担 0.25 元的期间费用和一部分减值。 这决定了成本管理的逻辑：不是「优化」，是「先让毛利大于费用」——而毛利端的改善空间受制于境内市场的定价，费用端是真正可以动手的地方。

4.2 成本驱动因素推演

驱动一：境内业务的低毛利结构——这是根源。 现象：2025 年境内收入 11.66 亿元（占 73.3%）、毛利率 1.75%；境外收入 4.25 亿元（占 26.7%）、毛利率 20.87%。 量化推演：若境内毛利率从 1.75% 提升到 8%（仍远低于境外水平），按 11.66 亿元收入测算，年增毛利约 0.73 亿元——相当于把 2025 年亏损收窄约 29%。 结论：这是体量最大的一处改善空间，也是最需要决心的一处——它要求公司重新审视境内订单的取舍。

驱动二：期间费用率过高——这是最直接的刀口。 现象：2025 年四费率合计 24.86%（销售 7.39%、管理 7.79%、研发 7.46%、财务 2.22%），是毛利率 14.19% 的 1.75 倍。 量化推演：费用率每压降 1 个百分点，年省约 0.16 亿元；若从 24.86% 压到 20%，年省约 0.77 亿元——相当于把 2025 年亏损收窄约 31%。 结论：这是见效最快的一处，关键在于「按 16 亿元营收规模重排组织与投入」，而不是简单砍预算。

驱动三：光通信板块的亏损性收缩。 现象：光通信产品收入 2.92 亿元（-32.9%）、毛利率仅 6.20%。 量化推演：该板块毛利率若维持在 6.20%，按 2.92 亿元收入测算，毛利仅 0.18 亿元，无法覆盖其分担的研发与销售费用；若收入继续下滑，这一板块将持续拖累整体。 结论：要么把 800G 等高端产品做出毛利，要么收缩这块业务——不能让它以当前状态长期存在。

驱动四：减值与资产效率。 现象：2025 年资产减值损失 0.73 亿元、信用减值损失 0.17 亿元，合计占营收 5.7%；固定资产与产能分布在东莞、河南、江西、湖北、浙江及越南六地。 量化推演：减值损失 0.90 亿元相当于 2025 年亏损的 36%；若产能与资产的利用率提升，这部分计提压力会显著减轻。 结论：减值是「结果」不是「原因」——根子在产能利用不足与资产回报偏低。

4.3 核心症结

把线索收在一起：这家公司的症结不是「某一段成本太高」，而是「收入结构与成本结构不匹配」。 收入端：七成来自毛利率 1.75% 的境内市场；成本端：一家营收 15.91 亿元的公司背着 24.86% 的期间费用率和六地产能。两头一夹，毛利 2.26 亿元根本不够分。 要打破这个循环，只有三条路同时走：把境内业务的毛利做起来（或选择性退出）、把费用率压到与规模匹配、把高端产品（800G 光模块、车规器件）做上量。

4.4 一句话说清成本故事

铭普光磁的成本故事是「规模与费用不匹配」：15.91 亿元营收背后是 13.65 亿元营业成本、2.42 亿元的销售与管理费用、1.19 亿元研发投入——每 1 元毛利要承担约 1.63 元费用。 对这家公司，降本不是「锦上添花」的技术活，是先让「毛利 - 费用」变成正数的生存问题——活下来，才有资格谈 800G 和新能源充电这些新故事。

第五章 成本体系：管理层面的判断

5.1 战略判断力：方向不算错，但节奏需要收紧

判断：管理层对技术方向的判断是准的，但对经营节奏的控制偏松。 800G LPO 光模块、车规级磁性元器件、高压平台电源器件——这三个方向都对应真实的需求增长；收购深圳 ABB 电动交通切入新能源充电，逻辑上也说得通。问题在节奏：在连续三年亏损、经营现金流为负的情况下，公司同时在做「多方向研发 + 并购整合 + 六地产能」，摊子铺得比现金能力大。

5.2 技术研发：有真东西，需要按里程碑管住投入

判断：技术积累是这家公司最值钱的资产，但研发投入需要更严格的产出约束。 2025 年片式网络变压器获国家级制造业单项冠军，800G LPO 获首批订单，这些不是纸面成绩。但研发费率 7.46%（1.19 亿元）在亏损期是沉重负担。建议按「项目分级 + 里程碑」管理：把资源集中在最接近量产的 800G 与车规产品，对其他方向设定明确的退出或暂缓条件。

5.3 生产制造：六地产能的利用率是核心问题

判断：产能布局分散，是当前效率偏低的直接原因。 公司在东莞、河南、江西、湖北、浙江及越南六地设厂，2025 年员工减少 8.5%、人均创利 -7.37 万元。在营收 15.91 亿元、且连续下滑的情况下，六地产能意味着固定成本被摊得很薄；越南基地通过车规认证是加分项（对应海外高毛利业务），但国内多基地的整合需要提上日程。

5.4 供应链管理：采购端有基础，账期已经用到极限

判断：采购端的成本管理还有空间，但要警惕账期的边际风险。 前五名供应商采购占比仅 18.93%，说明采购相对分散——这降低了单一供应风险，但也意味着没有形成集中采购的价格优势（磁性材料、铜线是标准化的，集中采购通常能换来更好的价格）。同时应付账期已达 218 天，继续拉长会损害供应关系，这不是可持续的成本手段。

5.5 资金管理：这是最紧迫的一项

判断：资金管理已进入需要外部输血的阶段。 2025 年经营现金流 -0.67 亿元、筹资现金流 +2.36 亿元；资产负债率 76.19%、流动比率 0.91、速动比率 0.65。这意味着公司的日常周转依赖融资。判断：只要经营性现金流不转正，公司的安全边界就取决于债权人与股东的耐心——这是所有改善动作中优先级最高的一项。

管理评估总判断：这是一家「技术有底子、经营缺秩序」的公司。 强项在技术积累与产品布局；弱项在费用控制、产能整合与现金流管理。未来 12 个月真正决定它命运的，不是 800G 能不能放量，而是能不能把费用率砍到毛利率以下，让经营性现金流转正。

第六章 成本竞争力：从物料清单看这家公司

营业成本占营收 85.8%，其中材料是主体——物料清单（BOM）管理是这家公司成本竞争力的核心。

6.1 研发设计与物料选型：先从「算得过来」开始

判断：设计端的降本空间存在，但在当前阶段，第一优先级不是「设计得多省」，而是「选对做什么」。 公司的三条产品线（磁性元器件、光通信、电源）共享一部分磁性材料与工艺能力，理论上可以通过物料与工艺平台的复用降低单件成本——但更紧迫的是产品取舍：光通信产品毛利率 6.20%、境内业务毛利率 1.75%，这两类业务占了大量资源却不产生毛利。 设计降本的第一步，是把资源从不经济的订单上撤出来。

6.2 采购与供应商协同：集中度低是问题也是机会

判断：公司采购分散（前五名供应商仅占 18.93%），尚未把采购量变成价格。 磁性材料（如铁氧体、磁粉）、铜线是相对标准化的原材料，这类物料最适合「年度集中招标 + 用量承诺」的采购方式。判断：把散单集中起来，是这家公司在采购端最现实、也最容易见效的一处。

6.3 制造与产能效率：六地布局需要整合

判断：这是四项里影响最大的一项。 六地产能（东莞、河南、江西、湖北、浙江、越南）在营收 16 亿元、且连续下滑的情况下，单位产品分摊的固定成本必然偏高。同时 2025 年计提资产减值 0.73 亿元，反映资产的实际产出低于账面预期。改善方向：按产品线重新规划产能归属（磁性元器件集中、光通信独立），对低利用率的资产做处置或转产，把产能利用率提上去。

6.4 存货与交付：在亏损期，库存是风险不是资产

判断：存货管理在亏损期的重要性被放大。 2025 年存货周转天数 118 天，在收入下滑的背景下仍处高位；一家处在亏损、现金流为负状态的公司，存货占用的是它最稀缺的资源——现金。改善方向：按订单节拍滚动备货、对呆滞料建立季度清理与责任追溯、对长周期物料做交付承诺管理。

第六章小结：这家公司的成本竞争力，短板不在单点而在整体——采购没有集约、产能没有整合、存货占用偏重，而最要紧的是「产品取舍」：把毛利率 1.75% 的境内业务与 6.20% 的光通信业务的经济性重新算一遍，该退的要退。

附录：同业对比与历年数据

附表 1：铭普光磁 2021-2025 年主要指标

附表 2：分地区经营对比（2025 年）

对标说明：同一家公司、同一条产品线，境内毛利率 1.75%、境外毛利率 20.87%，相差近 12 倍。这组数据的意义在于它排除了「产品不好」这个解释——同样的产品在海外能赚钱，说明问题出在国内市场的定价与订单结构上。 对一家连续三年亏损的公司，这既是最大的问题，也是最大的机会：把境内业务的毛利做起来，比开拓任何新赛道都更快见效。

附表 3：数据来源说明

• 公司财务数据：各年度年度报告（利润表、资产负债表）派生计算
• 分产品、分地区收入与毛利率、客户与供应商集中度、资产负债结构数据：公司 2025 年年度报告
• 收购与资产处置信息：公司公告（收购深圳 ABB 电动交通科技 60% 股权、出售铭普能源生态与宇轩电子部分股权）
• 技术与产品进展：公司 2025 年年度报告及公开披露信息
• 行业基准：通信设备行业评分样本 2025 年公开财务数据的统计结果