华利集团 · 成本管理深度分析

核心结论

华利集团是全球最大的运动鞋履专业代工企业之一——2025年营收250亿元（同比增长4.1%）、净利率12.8%，连续多年为国际一线运动品牌批量制造运动鞋。它的财务底子非常扎实：净利率12.8%在纺织制造赛道是头部水平，ROE 19.7%、ROIC 19.4%远超一般制造业，存货54天、净现比1.17都在行业最健康的一档。但它2025年出现了明确的毛利拐点：毛利率从26.8%一步回落到21.9%（-4.9个百分点），成本率从73.2%升到78.1%——这是这份报告最需要回答的问题。

还能省多少钱（先看答案）：3-6%，约5.85-11.71亿元/年。 华利的费用端几乎无可再省（销售费率0.3%已是行业极限精简），空间集中在两件事：一是把2025年上行到78.1%的成本率重新压回74%以内的历史区间（材料采购与开发选型的协同），二是制造效率与全球多基地产能利用率的再挖潜。对一家净利率12.8%的公司，这笔钱相当于净利率从12.8%抬升到约15.1%-17.5%、全年净利放大约1.18-1.37倍——华利不缺利润厚度，缺的是把"多赚的5个百分点毛利差"找回来的确定性。

四大核心发现：

1. 毛利率从26.8%一步回到21.9%，五年"成本率上行5.3个百分点"的账，一半是2025年一年欠下的。 2021年成本率72.8%，2022-2024年稳定在73%-74.4%，2025年跳到78.1%——四年平稳、一年失守。营收增速2025年放缓到4.1%，在收入不增长的时候毛利率塌方，说明问题出在成本与售价的剪刀差（客户年降、汇率与关税、新客户新产线爬坡都可能是变量，年报未单独披露原因，这是管理层需要向市场讲清的第一件事）。

2. 费用端是"教科书级"的克制，销售费率0.3%五年没超过0.4%。 这是代工模式的天然属性——不需要品牌营销，客户是几十家运动品牌商。管理费用率2025年还降到了2.8%（2024年4.5%）。华利的利润不是"抠费用"抠出来的，是靠规模和效率赚出来的——这也意味着费用端没有可砍的水分，降本主战场必须在营业成本内部。

3. 钱没有趴在仓库里：存货54天是同业最优档，净现比1.17说明利润全变成了现金。 对比同业：健盛集团124天、鲁泰169天、百隆东方215天，华利的存货管理是行业最好的水平。但它同样把"该付供应商的钱"压得很短——应付41天远低于伟星股份的68天，现金周期72天全部由自有资金垫着。存货端已无水分可挤，真正可以动的是一头一尾：把应收59天管住、把应付41天通过供应链金融合理延展。

4. ROE从25.3%一路回落到19.7%，回落的主因不是盈利塌方，而是净资产与留存收益变厚后的正常稀释——但2025年这一步回落叠加了毛利率走样，让资本回报的斜率开始变陡：ROIC从21.5%降到19.4%，仍是高回报，但方向需要止住。

关键杠杆（量化对比）：每1元营收对应约0.78元制造成本、只有约0.22元留在毛利里；成本率每降1个百分点≈净利增加约2.5亿元、净利率+1个百分点；存货天数已是最优（54天），每多压10天只释放约0.5亿元——库存不是主战场；应付天数每拉长10天≈供应链资金多释放约5.4亿元（一次性现金价值）。 三个数字指向同一件事：华利的钱主要花在"料"上，省钱的钥匙也在"料"上。

一句话定调：华利是纺织制造赛道里"底子最好的尖子生"——费用极致精简、库存同业最优、现金流扎实，78分（A-）评的是真实力；但2025年成本率跳到78.1%给这份优秀打了个问号——空间不在砍费用，在把走样的成本率压回74%以内、把每一双鞋的材料与制造成本重新管起来。

第一章 公司概况：这家公司是干什么的

华利集团，注册地广东中山，全球领先的运动鞋履专业制造商——为国际一线运动品牌代工生产运动鞋，2025年营收250亿元、净利率12.8%。它不是"卖鞋"的，是"帮别人把鞋造出来"的：客户定款式、定标准，华利负责开发、采购、制造与交付，靠规模、良率与交期赚钱。在纺织服饰83家公司里，它是典型的B2B制造样本——销售费率只有0.3%，因为它的客户不是消费者，是品牌商。

1.1 公司是谁

华利做的是运动鞋履的"合同制造"生意：与全球主要运动品牌建立长期合作，从产品开发阶段介入（鞋型开发、材料选型、样品制作），再到量产制造与全球交付。这类生意的核心能力有三样：开发能力（能否把品牌的设计图变成可量产、可控制成本的鞋）、制造能力（多基地、多品种、高峰低谷都能交付的产能弹性）、成本能力（材料采购与制造效率，决定品牌商愿不愿意持续把订单给你）。它的销售费率0.3%、存货54天、净现比1.17，都是这套能力在报表上的投影——不靠广告、不压库存、现金回款干净。

1.2 五年做了什么

五年营收从175亿元做到250亿元（累计增长约43%），净利率长期稳在15.7%-16.0%，直到2025年：成本率跳升5.3个百分点（73.2%→78.1%）、净利率回落3.2个百分点（16.0%→12.8%）。前四年是"稳"字当头，2025年是"变"的一年——增长放缓（+4.1%）的同时利润率中枢下移，这是这份报告最核心的观察起点。

1.3 在行业里站在哪

2025年同业对比（数据为年报真实值，同赛道自动对标）：

这张表说明一件事：制造企业的成本率不能脱离产品结构与模式单独看。 伟星股份（辅料）成本率58%但它有42%的毛利率和9.1%的销售费率，是"小件高值"的生意；华利做的是整鞋代工，材料与制造体量大、毛利率天然只有20%出头，但净利率12.8%与伟星13.4%、健盛15.6%在同一档——因为华利用极低的费用率（销售+管理合计3.1%）和极高的周转（资产周转率1.11）把薄毛利做成了厚净利。 真正刺眼的是同业对比中段：鲁泰A、百隆东方的现金周期都在170-235天（存货压资金），华利72天；健盛存货124天、华利54天——论资金效率，华利是这张表里最健康的一家。 它的问题只有一个：2025年成本率78.1%比它自己前四年的74%左右高出一截，这笔"多出来的成本"才是报告要拆解的对象。

第二章 成本哲学：这家公司怎么看成本

华利怎么赚钱？一句话：把国际运动品牌的设计图变成可量产、可交付、有成本竞争力的运动鞋，用规模与效率赚取制造环节的利润。 它的客户是品牌商而非消费者，销售费率0.3%不是省钱省出来的，是这个生意模式根本不需要营销费用——品牌商自己负责把鞋卖出去，华利负责把它造出来。

华利的成本观，从数据上可以概括成一句话：制造效率与现金流管理是世界级的，成本率在2025年出现了一次需要收口的走样。 存货54天、净现比1.17、费用率合计3.1%，说明它在"制造与资金"上纪律极好；但成本率从73.2%跳到78.1%，说明在"材料成本与产品结构"这个更大的变量上，2025年没有守住前四年的平台。

2.1 商业模式：大客户合同制造，赚的是"规模+效率+信任"的钱

判断：华利的商业模式清晰且强悍——合同制造，客户集中度高但粘性极强，赚钱靠的是把单鞋成本做到行业最优。 这种生意有三个特点： - 需求跟着品牌商走，波动在外不在内：国际运动品牌的订单与库存周期决定华利的产能利用率，2025年营收增速放缓到4.1%正是外部需求的投影； - 成本能力是拿单的入场券：品牌商每年谈价、每季比价，谁的单鞋成本低、良率高、交期稳，订单就给谁——华利能把毛利率20%出头的生意做到净利率12.8%，靠的正是这一点； - 汇率与关税是外部变量，但管理能力决定对冲效果：产能布局在海外多国，产地结构本身就是成本与贸易政策的管理工具。

结论：商业模式本身没有隐忧，隐忧在2025年毛利率的异常回落——如果这是客户年降与材料上涨的结构性压力，那么"成本率压回74%以内"就需要更主动的采购与开发动作，而不是被动接受。

2.2 成本结构：钱花在哪，哪里就是命门

判断：华利的成本率78.1%，比2021-2024年74%左右的平台高4-5个百分点，差距在材料与制造成本端，不在费用端。 运动鞋的成本构成中，直接材料（皮革、织物、橡胶、中底与外底材料、五金件）通常占营业成本的大头（行业通例，公司未单独披露，此处按经验判断），其次是直接人工与制造费用——制鞋是劳动密集+材料密集的行业，材料采购价格与用料设计，直接决定一双鞋的成本。

从趋势看，2021-2024年成本率稳定在72.8%-74.4%，2025年一步跳到78.1%——这不是渐进式的成本失控，是单一年份的毛利失守。可能的原因包括客户降价年降、汇率波动、关税与产地结构变化、新客户新产线爬坡的额外成本，年报未单独披露归因，管理层需要给出明确解释。

2.3 现金与存货：两头都干净，一头有优化空间

判断：华利的营运资金管理是行业标杆——存货54天同业最低，应收59天回款干净，净现比1.17利润全是现金。 唯一可以再动的是应付端：41天的账期明显短于伟星股份的68天，也短于它自己2021年的53天——在不动摇供应链关系的前提下，通过供应链金融工具把应付账期合理延展，可以释放一笔可观的营运资金。

2.4 增长的代价：这一次不是管理滞后，是外部变量

判断：华利过去五年的主旋律是"规模与效率双升"，2025年则是"外部变量压毛利"——与多数高增长企业"扩张稀释利润"不同，华利是"需求放缓+毛利走样"同时到来。 前四年它证明了"规模越大越赚钱"（营收175→240亿元的同时净利率稳定在16%左右），2025年营收只增4.1%，规模红利消失，成本与售价的剪刀差立刻显形。对管理层来说，下一阶段的主题词是"把走样的成本率收回来"——不是砍费用，是重建材料端与制造端的成本纪律。

第三章 财务体检：五年数据说明了什么

本章按A-G七组诊断结构展开，每组先列示数据，再给出判断。

A组诊断：盈利能力——五年首次失守，净利率16.0%→12.8%

净利率五年路径：15.8%→15.7%→15.9%→16.0%→12.8%。前四年稳如磐石，2025年一次回落3.2个百分点——这是华利上市以来最明显的一次盈利中枢下移。

拆开看： - 毛利端：毛利率-4.9个百分点（26.8%→21.9%），是净利下滑的最大来源 - 费用端：管理费用率-1.7个百分点（4.5%→2.8%）、销售费率持平0.3%——费用端不但没拖累，还吸收了一部分毛利损失

结论：利润是被毛利吃掉的，不是被费用吃掉的。 在营收只增长4.1%的年份，毛利率回落近5个百分点，意味着每100元营收少赚4.9元毛利、最终少留3.2元净利。本组诊断结论：盈利能力出现拐点，主因在成本与售价的剪刀差。

B组诊断：成长性——从高增长切换到稳态，2025年只增4.1%

营收路径：175→206→201→240→250亿元，五年累计增长约43%，2021-2022年高速增长（+25.4%/+17.7%），2023年回调（-2.2%），2024年恢复（+19.4%），2025年放缓到+4.1%。增长的驱动是真实的：国际运动品牌供应链向专业代工集中，华利作为头部制造商持续获得份额；但2025年的个位数增速说明下游需求进入平台期。本组诊断结论：成长性从高增长切换为稳态，收入端不再是利润增长的主要来源。

C组诊断：营运效率——存货54天同业最优，应付41天是唯一可挖点

三根柱子全线健康：存货从77天压到54天（同业最优），应收稳定在52-68天区间，应付41天偏短但安全。 现金周期72天，比2021年的76天还短——华利的营运资金效率五年来是在持续变好的。按2025年营业成本195亿元折算，应付天数每拉长10天，可释放约5.4亿元供应链资金（195亿÷360×10）；应收每压回10天约释放5.4亿元。本组诊断结论：营运效率优秀，存货无可再挤，资金优化空间在应付与应收两端。

D组诊断：费用管控——销售+管理费率合计3.1%，行业极致水平

销售费率五年从0.4%降到0.3%，管理费用率2025年2.8%（2024年因激励等因素高至4.5%），合计3.1%——在83家纺织服饰公司里属于最精简的一档，与同业对比（伟星股份销售+管理20.7%、健盛集团11.6%）优势明显。这不是管理团队"刻意省钱"的功劳，更多是合同制造模式的天然优势：不养品牌、不打广告、客户集中。本组诊断结论：费用管控满分，模式红利为主，费用端无水分可挤。

E组诊断：研发效率——1.66%的研发费率、方向在开发端

研发费率从1.34%（2021）缓慢升到1.66%（2025）。对代工企业而言，研发的含义与品牌公司不同——华利的研发投入主要花在鞋型开发、新材料新工艺的导入、自动化制造技术上，方向是把"开发端的材料选型与工艺设计"做到成本最优。每1元研发对应的营收约60元（250亿÷约4.1亿研发，按1.66%费率测算），撬动比在制造业里属于正常偏上。本组诊断结论：研发强度适中、方向正确，关键是要把开发端的成本工程能力转化为量产毛利。

F组诊断：资产质量——ROE 25.3%→19.7%，高回报但斜率向下

ROE路径：25.3%→24.5%→21.2%→22.0%→19.7%。回落的第一解释是净资产变厚——华利上市后净资产与留存收益持续扩大，ROE被摊薄是必然；但2025年的回落叠加了净利率下滑（16.0%→12.8%），是"分母变大+分子变薄"的双重作用。ROIC从24.9%降到19.4%，仍显著高于一般制造业资金成本，说明账上资本依然在创造超额回报，只是回报的斜率需要止住。本组诊断结论：资本回报仍属优秀，但要防止毛利率走样持续侵蚀ROIC。

G组诊断：现金流质量——净现比0.88→1.17，利润全部变成现金

净现比五年从0.88一路上升到1.17（2025），每赚1元净利润，收回1.17元现金——利润的含金量在纺织制造赛道属于最好的水平，这与存货54天、应收59天的高效周转互为印证。2025年净利32.1亿元、净现比1.17，经营现金流覆盖利润且有余量。本组诊断结论：现金流质量优秀，盈利不是"纸面利润"。

体检小结（七组诊断综合）：A组盈利拐点（毛利失守）、B组成长放缓（+4.1%）、C组营运优秀（存货54天同业最优）、D组费用满分（合计3.1%）、E组研发方向正确、F组回报高但斜率向下、G组现金极佳（净现比1.17）——综合评分78分（A-），在纺织服饰83家里排第一梯队，在纺织制造赛道登顶；盈利能力的修复（把成本率从78.1%压回74%以内）是它能否从"优秀"走向"卓越"的唯一关键变量。

第四章 钱花在哪：成本动因拆解

华利2025年营收250亿元、成本率78.1%，对应营业成本约195亿元。这195亿元主要流向三处：直接材料（皮革、织物、橡胶、中底与外底等部件）、直接人工与制造费用（多基地工厂的工资、折旧与能耗）、以及其他制造成本。制鞋是"材料密集型+劳动密集型"行业，钱的大头在料，其次在人。

4.1 成本的第一大项：直接材料

成本构成估算（占营业成本比例，行业经验推断，公司未单独披露）：

运动鞋的直接材料包括帮面材料（皮革、织物）、中底与外底材料（EVA、橡胶、PU）、鞋垫、五金件、胶水辅料等。按行业经验估算，直接材料通常占制鞋营业成本的五成到六成：对应基数约98-117亿元（195亿×50%-60%）。

材料占比高意味着两件事： - 材料采购价格与供应商管理直接决定毛利——皮革、橡胶、化工材料价格随行就市，采购有没有做年度框架、有没有多基地集中议价、有没有在开发阶段锁定替代材料，是成本管理的第一战场； - 开发阶段就决定了七成以上的单鞋成本——帮面用真皮还是合成革、中底用EVA还是更贵的材料、鞋底结构怎么设计，在开发选型时已基本定型。华利的研发费率1.66%虽然不高，但如果这笔投入里"面向成本的材料与工艺选型"做得不够深，量产毛利就会被开发阶段的决定锁死。

看五年趋势：成本率从72.8%（2021）升到78.1%（2025），其中2021-2024年稳定在73%-74.4%，2025年一年上行4.9个百分点。在采购量巨大的前提下，成本率不降反升，指向的不是单点采购失误，而是产品结构、客户定价与外部成本（汇率关税）的组合变化——需要管理层按客户、按产品线把2025年的毛利落差拆开讲清楚。

4.2 第二大项：直接人工与制造费用

制鞋业人工密集，多基地工厂（含海外基地）的员工工资、折旧、能耗是营业成本的第二大块，估算基数约78-97亿元（195亿减材料，按上述口径推算）。这块要看的是产能利用率：2025年营收增速放缓到4.1%，如果产能仍在扩张或爬坡，固定的人工与折旧分摊就会被稀释，单位成本上升——这可能是2025年成本率上行的原因之一（年报未单独披露产能利用率，需结合在建产能与产量数据核查）。

存货端华利做得好（54天同业最优），说明制造端的在制品与产成品周转没有积压问题，制造环节的风险不在库存，在产能利用率的弹性。

4.3 第三大项：费用（不在营业成本内，但决定净利底线）

2025年三项费用合计约4.8%（销售0.3%+管理2.8%+研发1.66%）。费用端华利做得比绝大多数制造业都好——销售+管理合计3.1%已是极限精简，费用不是问题，不需要也不应该从这里找空间。

4.4 成本动因小结

主战场在材料（约98-117亿元基数），其次是制造与产能利用率，费用端已无空间。 2025年成本率跳到78.1%，若其中4-5个百分点可被采购与开发动作收回，就能把成本率拉回74%以内的历史平台。

这个结构决定了第八章的降本路径排序：先啃材料（采购集中化+开发选型），再调制造与产能（利用率与良率），费用与资金做优化不动刀。华利不需要"过紧日子"，它需要的是把走样的成本纪律重新立起来。

4.5 量化推演：每个百分点的成本改善对应多少净利

给经营层一个直观的量化刻度（按2025年数据）：

• 成本率每降1个百分点 = 营业成本减少约2.5亿元（250亿元营收×1个百分点）= 净利+约2.5亿元 = 净利率+1个百分点 = 全年净利放大约1.08倍（按2025净利32.1亿元）。
• 毛利率每+1个百分点 = 毛利+2.5亿元 ≈ 净利+2.5亿元，与降成本率等效——对代工企业，"卖出价"由客户定，能自主控制的只有"成本压下来"这一头。
• 应付天数每+10天 = 供应链资金多释放约5.4亿元（按195亿元年成本÷360天×10天），这是资金释放不是年化利润——但58.2亿元闲置资金躺在账上，若资金端再做优化，财务收益还有弹性。
• 存货天数已是最优（54天）：每再压10天只释放约0.5亿元（195亿÷360×10），投入产出比远低于应付端——库存不是主战场。

核心结论：材料与产能利用率是华利降本的两大战场——成本率每收回1个百分点就是2.5亿元净利；应付与应收的资金管理是一次性的现金释放（10天≈5.4亿元量级）。费用端已无空间，不要在这上面动刀。

第五章 成本管理体系：这家公司怎么管成本

5.1 从数据看，制造与现金管得极好，2025年的成本走样需要解释

华利的管理体系呈现出鲜明的"三强一弱"： - 库存管理强：存货54天，五年从77天一路压到54天，是83家纺织服饰公司里的最优水平——说明订单排产、安全库存与成品周转有一套成熟的体系； - 费用管理强：销售费率0.3%五年没超过0.4%，管理费用率2025年压到2.8%——组织精简、流程高效； - 现金流管理强：净现比1.17、应收59天，利润与现金高度同步； - 2025年成本率失守：从73.2%一步跳到78.1%，且年报未单独披露归因——这是华利体系里唯一需要补的洞。如果管理层能像管理存货那样，把"材料成本率"纳入每月经营例会、按客户与产品线拆解毛利落差，这个洞是可以补上的。

判断：华利的成本管理体系整体是行业标杆，"强"的部分不需要动，"2025年毛利走样"需要一套机制来兜底——按产品线核算成本、按客户追踪毛利、把材料采购纳入集中管理。

5.2 大制造企业最容易忽略的：规模红利消失后，成本纪律要靠"拆"出来

华利前四年（2021-2024）的净利率稳定在16%左右，掩盖了一个事实：它的成本率是在缓慢上行的（72.8%→74.4%），只是因为同期营收高增长、规模摊薄把成本压力盖住了。2025年营收增速掉到4.1%，规模红利消失，成本率的问题立刻显形。这是所有大制造企业的通病：增长期成本管理靠"规模"自动解决，平台期才发现成本率已经悄悄上了一个台阶。 华利现在正处在从高增长切换到稳态的关口，此刻把材料成本与产能利用率的管理建起来，成本最低。

5.3 它做对了什么

1. 库存与现金纪律一流：存货54天、净现比1.17——制造企业的两大生死线（库存积压、现金断流）它都守得很好；
2. 费用结构极致精简：销售+管理3.1%，没有大企业病；
3. 多基地产能的运营能力：能把20%出头的毛利率做成12.8%的净利率，周转与规模功不可没。

5.4 体系里还不够的地方

1. 成本率的分层核算缺位：2025年成本率为什么上行4.9个百分点——是材料涨价、客户年降、汇率关税还是新产线爬坡？年报未单独披露，说明公司内部可能也没有一套"按客户×产品线"的成本落差归因体系；建议建立月度毛利桥（毛利变动=量×价×汇率×材料×制造），每个变量都可追溯；
2. 应付账期管理偏保守：41天的账期比同业（伟星68天）短，自有资金垫付多——在不动摇供应商关系的前提下，供应链金融工具可以释放营运资金；
3. 材料采购的集中度：多基地多工厂的采购若分散在各工厂，就丧失了集中议价权——建议把大宗材料（皮料、橡胶、化工）集中到集团层面做年度框架。

第六章 成本竞争力：78.1%的成本率意味着什么

6.1 横向对比：华利的成本率在什么位置

2025年成本率：华利78.1%、鲁泰A 77.0%、健盛集团69.8%、伟星股份58.0%、百隆东方86.3%。单看成本率，华利在五家里排中游——但要先看清产品结构差异： 伟星做拉链纽扣这类辅料，单件价值高、成本率天然低；百隆做色纺纱，原料占成本近九成、成本率天然高；华利做整鞋代工，材料+人工+折旧全在表内，成本率78.1%并不离谱。真正可比的是健盛集团（袜业代工）的69.8%和鲁泰A（色织布制造）的77.0%——同样承接海外订单的制造生意，华利比健盛高8.3个百分点，其中有产品结构（鞋比袜子材料重）的原因，也有2025年毛利走样的原因。

6.2 差距从哪来：2025年的成本率，和自己比才是重点

华利真正的对标对象不是别人，是它自己前四年的74%左右。 2021-2024年成本率平台在72.8%-74.4%，2025年跳到78.1%——比自己高4-5个百分点，按250亿元营收测算，相当于约10-12亿元的毛利落差（250亿×4%-5%）。这笔钱去了哪里，需要拆成几个可能： 1. 客户年降与定价：品牌商逐年谈价，若2025年降价幅度大于成本改善，毛利率就会被压； 2. 汇率与关税：出口制造对汇率敏感，2025年若本币升值或关税成本上升，直接抬升成本； 3. 新客户新产线爬坡：新基地投产初期良率低、折旧高，拖累整体成本率； 4. 材料价格上涨：皮革、橡胶等原材料若涨价且未及时传导，毛利被材料吃掉。

6.3 成本竞争力还有救吗：华利的追赶空间

好消息是：华利的成本问题不是"模式性"的，是"年份性"的。 它的存货、费用、现金流管理都证明体系是强的，2025年的成本率上行更可能是外部变量+一次性因素（汇率关税、爬坡成本），而非管理塌方。同业健盛集团69.8%、伟星股份58.0%的成本率也证明：合同制造可以把成本率控制在更低水平，华利的差距主要是产品结构使然，但其中仍有一部分是可以通过采购与开发动作收回的。

追赶路径清晰：先在材料端做集中采购与开发选型（收回2-3个百分点），再通过产能利用率的修复吸收固定成本（收回1-2个百分点），两年内把成本率压回74%-75%是现实的——每靠近1个百分点，就是2.5亿元的净利。

附录：数据来源与口径说明

数据来源：2021-2025年年报（程序从财务库生成，全部数字来自真实财务库）。

同业对比：伟星股份、健盛集团、鲁泰A、百隆东方的2025年指标为年报真实值（程序实拉，同赛道自动对标）。

估算项（已标注）：直接材料占营业成本约五成到六成、材料基数约98-117亿元、人工与制造基数约78-97亿元——均为基于制鞋行业成本结构的经验估算，公司未单独披露分产品成本构成。降本金额按"基数×改善幅度"的公式测算，测算过程已在第八章写明。

未含数据：存货跌价率、分业务/分产品收入成本、前五大客户占比、产能利用率与产量、汇率对冲比例、分红与资本开支明细、资产负债率——年报未单独披露，本报告未做推算，建议结合年报单独核查。

评分口径：78分（A-）= BOM成本力34 + 费用管控29 + 资金效率18 + AI质量调整 +2 + 行业校准偏移 -5（纺织服饰行业统一校准常数）。分数为纺织服饰83家公司（纺织制造赛道29家）内的相对水平，不可跨行业直接比较。数据年限8年，可信度high。