先把结论放这里：这半年，亏钱的公司变多了；但这批公司并没有变懒——恰恰相反，它们比七年前更会省钱了。
省钱是真的，亏钱也是真的。这笔账错在哪一层，往下翻就看清了。
2026 年半年报，A 股 19 个制造业大类、3,275 家公司。这是同一批公司连着八个半年度都在的固定样本，不受新上市和退市干扰，所以前后可比。
这 3,275 家里，26.4% 在今年上半年是亏的。七年前的 2019 年上半年，这个数字是 8.7%。
话讲到这里，最容易得出的结论是那四个字：生意难做。
但如果把这批公司的账再往下翻一层，会发现事情不是这样。
还是用家电举例，81 家固定样本公司。2019 年上半年，它们每 100 元收入里要拿出 7.2 元做销售；到 2026 年上半年，这个数是 5.0 元。
同期研发费用率从 3.4 元微升到 3.6 元。销售这一层，实打实省下 2.2 个点。
那同期毛利率呢？2019 年上半年 27.8%，2026 年上半年 20.7%。七年掉了 7.1 个点。
一边省下 2.2 个点，一边丢掉 7.1 个点。这笔账不用算，也知道谁大。
| 家电（81 家固定样本 · 中位数） | 2019H1 | 2026H1 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 毛利率 | 27.8% | 20.7% | −7.1pp |
| 销售费用率 | 7.2% | 5.0% | −2.2pp |
| 研发费用率 | 3.4% | 3.6% | +0.2pp |
| 净利率 | 7.3% | 3.8% | −3.5pp |
四项均为占营业收入的百分比，可直接比较。数据口径见文末说明。
这张表里藏着一个不太舒服的事实：费用这一层，能压的已经压得差不多了。 销售费用率七年降了 2.2 个点，净利率还是掉了 3.5 个点。
回到开头那个反差。家电的净利率中位数只掉了 3.5 个点，亏损面却从 8.8% 涨到 23.5%，是七年前的两倍半还多。
看起来不成比例。原因在于：贴着零线活着的公司，本来就很多。
2019 年上半年，家电行业里排在后面四分之一的那批公司，净利率中位数是 3.3%。而当年整个行业亏损的只有 8.8%。也就是说，有一批公司的净利率当时就在 0 到 3.3% 之间——薄得只有一层纸。
这也是为什么，判断一个行业经不经得起价格下行，看中位数不够，得看净利率挤在零线附近的公司有多少家。
19 个行业里，只有 1 个把亏损面明显降了下来：有色，从 11.4% 降到 7.3%。
它这一年做了什么特别的吗？销售费用率从 0.4% 到 0.3%，研发费用率停在 1.7%——基本没动。
但它同期的毛利率从 13.5% 涨到 16.6%。价格往上走，别的都好办。
价格你管不了，那是全行业的供需决定的。你能管的只有一件事：同样的价格下，你的余量比隔壁厚几个点。
厚 2 个点的公司，在同行亏损的年份还能保本；薄 2 个点的公司，在同行赚钱的年份就已经在亏。这一轮多出来的那 17.7 个百分点亏损面，就是这么被推过线的。
这句话听着像口号，但它在数字上是能算出来的——每 100 元收入里，你比同行多留几个点，就是答案。