家电 101 家：营收增长也压不住成本率，但有 14 家降了 1 个点以上

家电是我们跟得最紧的一行，也是这一轮最容易被误读的一行。先给三个数：101 家（已剔口径嫌疑），营业成本率中位 78.23% → 80.17%，同比中位 +1.80 个百分点，78.2% 的公司成本率在涨。

这三个数放在 19 个行业里，家电是两项第一：成本率同比涨幅最大、恶化面最广。而排在其后的两个行业——钢铁（+1.38）、国防军工（+1.08）——营收中位分别是 -1.23%、-2.83%，都是负的。涨幅前三里，只有家电一边涨成本、一边还在长收入。家电自己的营收中位是 +1.54%。

一、先把「规模」这个解释排除掉

成本率上行的第一解释永远是规模：固定成本摊不动。所以分档看，如果这个解释成立，营收增长越快的组，成本率应该越稳。

分档不单调：增长最快的那一组，成本率上行幅度反而比中间那组更大。规模能解释「下滑组最差」，解释不了「增长组也不稳」。

增长最快的那 31 家（营收增超 10%），成本率中位仍然 +1.84 个百分点、77.4% 在恶化；同一时期全样本里营收增超 10% 的 1,850 家，中位是 -0.06、恶化面 49.2%。两组差 1.90 个百分点——这不是样本量能解释的差距。

把家电放回消费品链条上看，这个位置更清楚。同属消费品链的轻工制造、纺织服饰、食品饮料，本期成本率同比中位分别是 +0.48、-0.47、+0.06——家电是 +1.80，恶化面 78.2%，另外三行分别是 59.3%、42.7%、50.8%。

四个行业同用 2026 前三季对 2025 前三季口径，均已剔除口径变动嫌疑公司。

四行里家电是唯一「双高」——涨幅最高、恶化面最广。这个位置很尴尬：上游同样的铜铝，下游同样的消费降级，家电为什么比轻工、纺服更难受？一个可检验的解释是产品结构：家电的 SKU 深度远高于另外三行，型号多、批量小、换型频繁，规模效应更难吃到。但没有分部数据能证明这一条，它只是一个待验证的方向。

二、但仍有 14 家逆着走

在同一个行业、同一个季度、同一套口径下，14 家把成本率降了 1 个百分点以上。这是本文最该看的一张表——不是因为它好看，是因为它证明「空间存在，只是更窄」。

只列代码，公司名可在站内对应公司页查。排序按成本率降幅从大到小。

这张表要小心读。降 11 个点的那一家，营收是下滑的（-8.67%）；降 9 个点的那一家，营收涨了 +24.30%。按营收分，这 14 家是：营收下滑 4 家、持平 5 家、增长 5 家——三种完全不同的原因，挤在同一张表里。

前者更可能是砍掉了低毛利业务线（营收掉了一截，成本率掉得更多，等于把亏损的量整段切掉）；后者更可能是产量摊薄加上结构改善。表只能告诉你「谁做到了」，做不到告诉你「为什么」。

三、另外那些家里的两头

恶化最厉害的三家，成本率同比分别上行 18.23、9.93、9.47 个百分点。其中一家营收增了 +85.40%，成本率仍涨 18.23——规模扩张与成本率恶化同时发生，通常是并表或产品结构大幅变化，单季数据分不出来，必须看附注。

恶化幅度最大的三家，仅作定位用，不构成对公司的判断。

看水平的另一头也有意思：成本率最低的那几家在 40% 出头一线，比行业中位低三十多个百分点。这个差距不是管理效率差出来的，是产品结构差出来的——做整机与做零部件的成本率天然不在一个量级。这也是为什么我们从不拿跨公司的成本率绝对值做排名。

四、不是只有高成本率的那一端在恶化

上面按营收分了档，这里换一个切法：按 2025 前三季的成本率水平，把 101 家四等分，看每一档在 2026 年的变化。分档的目的是回答一个问题——家电的成本率上行，究竟是「尾部在拖」，还是「整行在上移」。

分档按上一期（2025 前三季）成本率四等分，避免用当期水平分类造成「越差越像差」的循环论证。

四档全部为正、恶化面全部在 72.0% 以上——这不是尾部拖累，是整行上移。 最能说明问题的是最低那 25%：它们的成本率本来是全行业最低的一档，今年中位仍涨 1.77、76.9% 在恶化。「我已经比同行低了」这个理由，在这一年里不成立。

把两端的距离也量一下：p90 − p10 的跨度，2023 年是 35.03 个百分点，2026 年是 30.34 个百分点，收窄了 4.69。跨度收窄，意味着低端抬得比高端快——家电的分化在缩小，方向是「往中间挤」。这和「p10 四年上行」是两件不同的事，需要分开读：p10 今年的回落是头部的事，跨度收窄是整行的事。

五、家电这一行，真正能动的只有三处

家电的物料结构里，铜、铝、钢、注塑件是硬成本，价格不是企业能定的。所以在成本率不变的前提下，能动的只有三处：

• 料号收敛：把 SKU 数压下来，单料号的采购批量上去，单价和换型损失一起降。这一条不需要涨价、不需要新设备，是家电最现成的一块。
• 自制与外协的边界：哪些件自己做更便宜，会随批量翻转。批量上去以后仍外协的件，往往就是被漏掉的那部分。
• 产品结构：哪些型号在贡献毛利、哪些只在贡献收入。这一条最反直觉——砍掉一部分收入，成本率会降，但绝对利润可能也降，必须算边际贡献。

上面那 14 家，动作一定落在这三处的某一处，但公开数据看不到是哪一处——这也是我们做现场诊断的起点。能确认的只有一件事：它们的当期成本率中位是 75.61%，比行业本季中位（80.17%）还低 4.56 个百分点，属于偏优的一档。改善是从「已经不错」的位置再往下走，不是从垫底往上爬。

六、一个只有分位数能看到的转折

把家电的 100 家四期固定样本（比本季口径少 1 家，四期数据齐备要求更严）拉出来看分位：p10 从 52.32% 到 59.66%（+7.34），p50 从 74.94% 到 80.15%（+5.21）。四年看，头部退得比中位多。

但逐年拆开，p10 是 52.32% → 56.93% → 60.22% → 59.66%：前三年一路上行，2026 年第一次回落 0.56 个百分点。这个幅度很小，不该过度解读；但它是四年里第一次出现的方向变化，而且和本季 14 家逆势改善是同一件事的两个侧面。

再把中位也逐年看一遍：74.94% → 76.84% → 78.31% → 80.15%，四年 +5.21 个百分点，在 19 个行业里排第 2 高。中位是连涨三年，今年还在涨；头部是连涨三年，今年首次回落。两条线的方向在 2026 年第一次分开。

这个分叉是本文最想留下的一条观察，也是最脆弱的一条——它只有一个时点。一个点不能叫趋势，只能叫「拐点候选」。如果 2027 一季报 p10 继续回落、p50 也转跌，那才叫家电真的走出了压力；如果 p10 又抬回去，2026 就是一个噪音。

我们的读法是：家电的头部已经开始分层。中位还在涨，说明大多数公司仍在被动承压；但最优的那 10% 今年松了一点口，说明这一轮不是全无办法。对一家具体企业来说，这意味着「行业在恶化」不能当理由——同行里已经有人证明这条路走得通。

七、这一页能推到哪里，推不到哪里