环保行业成本管理分析
133家上市公司 · 华师华成本管理框架
133
上市公司
86
最高分 · 电投水电
54
中位分
47
2025年亏损企业
行业总览：2025 年环保是「运营稳、工程难」的一年：133 家公司中 47 家亏损（35.3%），净利率中位 5.1%、评分中位 54 分。这个行业的分化不在制造效率，而在商业模式的现金流质量：同一批公司里，做特许经营运营的（水务及水治理、固废治理）能稳定赚钱，做工程与垫资的（综合环境治理、大气治理）在政府付费周期拉长时迅速由盈转亏。全行业应收账款中位 217 天——这是本站 19 个行业里最长的一档，意味着「回款」在这个行业里的权重不低于「降本」：利润是账面的，现金才是真的。评分前列以运营型龙头 + 装备制造为主：节能环境 86 分 A、电投水电 86 分 A、中原环保 85 分 A、永兴股份 85 分 A、旺能环境 84 分 A-、三峰环境 82 分 A-、伟明环保 80 分 A-；另一端是工程型与垫资型公司：*ST太和 11 分（净利率 −290%）、仕净科技 11 分（−218%）、雪浪环境 11 分、卓锦股份 17 分、启迪环境（净利率 −65%）——它们的成本问题不是「降本」，而是项目接单纪律与应收账款的清收能力。
本行业七年：2019H1 → 2026H1
本行业 104 家固定样本公司（2019H1 至 2026H1 八期半年报齐备）的中位数变化。半年报为 1–6 月累计数，与上方按年报口径计算的成本管理评分不可直接比较。
| 指标 | 2019H1 | 2026H1 | 七年变化 |
|---|---|---|---|
| 毛利率中位数 | 34.3% | 27.9% | -6.4pp |
| 营业成本率中位数 | 65.7% | 72.1% | +6.4pp |
| 净利率中位数 | 13.2% | 5.2% | -8.0pp |
| 亏损面 | 8% | 32% | +24pp |
行业内部：这七年是整体平移，还是尾部在下沉
本行业 104 家固定样本公司（与上方七年区块同一批公司、同一半年报口径）。中位数告诉你行业整体走到哪，分位差才告诉你内部是谁在掉。
| 分位 | 2019H1 | 2026H1 | 七年变化 |
|---|---|---|---|
| 净利率 · 后四分之一（最薄） | 7.5% | -3.5% | -11.0pp |
| 净利率 · 中位数 | 13.2% | 5.2% | -8.0pp |
| 净利率 · 前四分之一（最厚） | 22.2% | 15.1% | -7.1pp |
两端一起下移，尾部跌得比头部快：后四分之一 -11.0pp、前四分之一 -7.1pp。头尾差距（前四分之一减后四分之一）从 14.7pp 变为 18.6pp。净利率薄到 0–3% 的公司占比，2019H1 是 6.9%，2026H1 是 10.6% —— 价格下行时，亏损面扩得多快，取决于这个比例，而不是中位数。
换个切法：按 2019H1 净利率把本行业成员分成四档，看他们 2026H1 亏不亏
| 2019H1 净利率分组 | 2026H1 亏损公司占比 |
|---|---|
| 最薄 25% | 40.0% |
| 次薄 25% | 34.6% |
| 次厚 25% | 32.0% |
| 最厚 25% | 15.4% |
每档约为总家数的四分之一（配对 102 家）；样本较小的行业单档波动较大，看趋势、不看单点。
分位口径为半年报（1–6 月累计），与上方按年报口径计算的成本管理评分不可直接比较。
降本潜力分析
看降本潜力，不能只看金额大小——同样省下一个亿，对百亿净利的公司只是年降节奏，对利润单薄的公司却足以把净利放大数倍、甚至把亏损改写成盈利。下表选出的，是“同样的钱在自己身上分量最重”的公司。
上榜门槛：预计金额 ≥1000万元/年，且 ≥ 该公司一整年的净利（亏损按绝对值计）——即至少省出一整年的利润。减亏修复与盈利放大两种情形同榜比较，判断均基于逐家深度报告。
降本潜力TOP企业
从8家已出完整深度报告的公司中，按“预计金额 ÷ 全年净利（亏损取绝对值）”的倍率从高到低精选1家；金额为测算区间，仅供参考。
| 公司 | 子赛道 | 预计金额/年 | 对全年净利润的影响 | 主要瓶颈 |
|---|---|---|---|---|
| 飞南资源 | 固废治理 | 约8.31-12.47亿元/年 | 约8.31-12.47亿元/年（相当于2025年营业成本138.50亿元的6%-9%），净利率可从1.9%抬至约7.5%-10.3% | ① 成本率93.3%结构性高位且对金属行情高度敏感：成本率87.2%→93.4%→94.5%→93.8%→93.3%，含金属原料占营… |
等级分布 （点击等级卡片筛选下方排名表）
A级 · 行业标杆
A-级 · 优秀
B+级 · 良好
B级 · 良好
B-级 · 中上
C+级 · 中等
C级 · 中等
D+级 · 偏弱
D级 · 偏弱
完整排名
按成本管理评分从高到低排序。每家公司的问题与判断基于逐家诊断，完整财务数据见各公司深度报告。
| 排名 | 公司 | 子赛道 | 评分 | 等级 | 降本潜力 | 预计金额 | 主要风险点 | 推荐方法 | 完整报告 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 电投水电 | 大气治理 | 86 | A | 3-4%（参考） | 约2.5-3.4亿/年（参考） |
成本结构健康 |
体系固化+精细化管理 |
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| 2 | 节能环境 | 环保设备 | 86 | A | 3-5%（参考） | 约1.1-1.9亿/年（参考） |
应收账款310天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 3 | 永兴股份 | 大气治理 | 85 | A | 3-4%（参考） | 约0.8-1.0亿/年（参考） |
成本结构整体健康，关注应收账款230天 |
精益化持续改进 |
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| 4 | 中原环保 | 水务及水治理 | 85 | A | 3-5%（参考） | 约0.9-1.5亿/年（参考） |
应收账款579天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 5 | 旺能环境 | 固废治理 | 84 | A- | 3-4%（参考） | 约5665-7553万/年（参考） |
成本结构健康 |
体系固化+精细化管理 |
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| 6 | 三峰环境 | 固废治理 | 82 | A- | 3-4%（参考） | 约1.0-1.4亿/年（参考） |
成本结构健康 |
体系固化+精细化管理 |
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| 7 | 绿城水务 | 水务及水治理 | 81 | A- | 3-5%（参考） | 约4479-7465万/年（参考） |
应收账款491天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 8 | 联泰环保 | 水务及水治理 | 81 | A- | 3-6% | 约0.12-0.24亿元/年 |
① 应收天数 633 天，五年从 91.0 天升到 633 天，为可比组最长（中原环保 579、绿城水务 491、创业环保 303、兴蓉环境 144）；现金周期同步从 -1,577 天收缩到 +65.0 天，2025 年首次翻正。按营收 10.2 亿元 ÷ 365 天 ≈ 279 万元/天测算，每拉长 100 天就多占用约 2.8 亿元资金。付款方是地方政府或其授权主体，结算节奏不由公司单方面决定；年报未披露应收账龄结构与坏账准备计提情况，无法判断其中的可收回性。
② 营收五年从 2022 年峰值 14.3 亿元降到 2025 年 10.2 亿元，净利率从 19.3% 降到 12.6%。2025 年尤其值得注意：成本率只升 0.5 个百分点（38.6%→39.1%）、毛利率只降 0.5 个百分点（61.4%→60.9%），净利率却掉了 4.7 个百分点（17.3%→12.6%）——毛利端稳住了、利润却掉了，差额在「毛利之后」的财务费用、减值或所得税口径；它毛利率 60.9% 为可比组最高、净利率 12.6% 只排第四，中间约 43 个百分点的落差就是问题所在。
③ ROIC 仅 1.5%、资产周转率 0.10（与绿城水务并列最低，兴蓉环境与创业环保为 0.18），ROE 从 11.2% 降到 3.9%。每 1 元资产一年只产生 0.10 元收入、每 1 元资本只赚回 1.5 分，已接近甚至低于一般资金成本水平。
④ 现金周期能停在 65.0 天，是应收 633 天与应付 576 天两个长账期互相抵消的结果：应付 2021 年曾达 1,677 天，2025 年 576 天已是可比组最长之一；若应付向中原环保的 490 天靠拢而应收不变，现金周期会拉长到约 151 天。此外，年报未披露营业成本的性质拆分、分业务的收入与成本金额、处理水量与产能利用率，本报告的占比与路径基数均为估算。 |
药剂与电力成本集约（优先启动）：现状是药剂与耗材占营业成本 14%-20%（按营业成本 4 |
查看报告 → |
| 9 | 伟明环保 | 固废治理 | 80 | A- | 3-4%（参考） | 约0.9-1.2亿/年（参考） |
成本结构健康 |
体系固化+精细化管理 |
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| 10 | 兴蓉环境 | 水务及水治理 | 80 | A- | 3-4%（参考） | 约1.5-2.0亿/年（参考） |
成本结构健康 |
体系固化+精细化管理 |
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| 11 | 南大环境 | 综合环境治理 | 77 | A- | 3-4%（参考） | 约1533-2043万/年（参考） |
成本结构健康 |
体系固化+精细化管理 |
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| 12 | 军信股份 | 固废治理 | 77 | A- | 3-4%（参考） | 约3684-4912万/年（参考） |
成本结构整体健康，关注应收账款234天 |
精益化持续改进 |
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| 13 | 绿茵生态 | 综合环境治理 | 76 | A- | 3-5%（参考） | 约714-1190万/年（参考） |
应收账款804天、现金周期545天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 14 | 创业环保 | 水务及水治理 | 76 | A- | 3-5%（参考） | 约0.9-1.5亿/年（参考） |
应收账款303天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 15 | 绿色动力 | 固废治理 | 75 | A- | 3-4%（参考） | 约5654-7538万/年（参考） |
成本结构整体健康，关注应收账款271天 |
精益化持续改进 |
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| 16 | 洪城环境 | 水务及水治理 | 75 | A- | 3-4%（参考） | 约1.5-2.0亿/年（参考） |
成本结构健康 |
体系固化+精细化管理 |
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| 17 | 国泰环保 | 水务及水治理 | 75 | A- | 3-4%（参考） | 约400-533万/年（参考） |
成本结构健康 |
体系固化+精细化管理 |
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| 18 | 恒誉环保 | 环保设备 | 74 | B+ | 3-4%（参考） | 约608-811万/年（参考） |
成本结构健康 |
体系固化+精细化管理 |
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| 19 | 创元科技 | 环保设备 | 74 | B+ | 3-4%（参考） | 约0.9-1.2亿/年（参考） |
成本结构健康 |
体系固化+精细化管理 |
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| 20 | 中科环保 | 固废治理 | 74 | B+ | 3-4%（参考） | 约3359-4479万/年（参考） |
成本结构健康 |
体系固化+精细化管理 |
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| 21 | 首创环保 | 水务及水治理 | 74 | B+ | 3-5%（参考） | 约3.6-6.0亿/年（参考） |
应收账款338天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 22 | 海峡环保 | 水务及水治理 | 74 | B+ | 3-4%（参考） | 约2365-3153万/年（参考） |
成本结构整体健康，关注应收账款253天 |
精益化持续改进 |
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| 23 | 中赋科技 | 水务及水治理 | 74 | B+ | 3-5%（参考） | 约1683-2805万/年（参考） |
应收账款489天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
了解评估 → |
| 24 | 青达环保 | 环保设备 | 73 | B+ | 3-4%（参考） | 约4381-5841万/年（参考） |
成本结构健康 |
体系固化+精细化管理 |
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| 25 | 楚环科技 | 环保设备 | 73 | B+ | 3-5%（参考） | 约872-1453万/年（参考） |
应收账款333天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 26 | 赛恩斯 | 综合环境治理 | 72 | B+ | 3-4%（参考） | 约2604-3473万/年（参考） |
成本结构健康 |
体系固化+精细化管理 |
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| 27 | 龙净环保 | 大气治理 | 72 | B+ | 3-4%（参考） | 约2.7-3.6亿/年（参考） |
成本结构整体健康，关注成本率75% |
精益化持续改进 |
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| 28 | 节能国祯 | 水务及水治理 | 72 | B+ | 3-5%（参考） | 约0.8-1.3亿/年（参考） |
应收账款387天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 29 | 顺控发展 | 水务及水治理 | 71 | B+ | 3-4%（参考） | 约3753-5004万/年（参考） |
成本结构健康 |
体系固化+精细化管理 |
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| 30 | 菲达环保 | 环保设备 | 69 | B+ | 3-4%（参考） | 约1.1-1.5亿/年（参考） |
成本结构整体健康，关注成本率78% |
精益化持续改进 |
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| 31 | 久吾高科 | 环保设备 | 69 | B+ | 3-5%（参考） | 约1096-1826万/年（参考） |
应收账款301天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 32 | 三达膜 | 水务及水治理 | 69 | B+ | 3-5%（参考） | 约2734-4557万/年（参考） |
应收账款279天、现金周期422天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 33 | 艾布鲁 | 综合环境治理 | 67 | B+ | 3-4%（参考） | 约560-747万/年（参考） |
管理费率14.1%（工程与运营型组织层级多、总部费用摊薄不足） |
项目制组织与区域集约管理+管理费用预算刚性化+数字化巡检替代人工 |
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| 34 | 圣元环保 | 固废治理 | 67 | B+ | 3-5%（参考） | 约2645-4409万/年（参考） |
应收账款312天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 35 | 雪迪龙 | 环保设备 | 66 | B+ | 3-5%（参考） | 约2366-3943万/年（参考） |
应收账款150天、现金周期258天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 36 | 德林海 | 水务及水治理 | 66 | B+ | 3-5%（参考） | 约842-1403万/年（参考） |
应收账款400天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 37 | 江南水务 | 水务及水治理 | 65 | B+ | 3-4%（参考） | 约2681-3575万/年（参考） |
成本结构健康 |
体系固化+精细化管理 |
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| 38 | 亚光股份 | 环保设备 | 64 | B | 3-5%（参考） | 约1858-3097万/年（参考） |
应收账款97天、现金周期579天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 39 | 瀚蓝环境 | 固废治理 | 64 | B | 3-4%（参考） | 约2.8-3.7亿/年（参考） |
成本结构整体健康，关注应收账款218天 |
精益化持续改进 |
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| 40 | 武汉天源 | 水务及水治理 | 64 | B | 3-4%（参考） | 约3364-4485万/年（参考） |
成本结构健康 |
体系固化+精细化管理 |
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| 41 | 盈峰环境 | 环保设备 | 63 | B | 3-4%（参考） | 约3.2-4.3亿/年（参考） |
成本结构整体健康，关注成本率78% |
精益化持续改进 |
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| 42 | 祥龙电业 | 水务及水治理 | 63 | B | 3-4%（参考） | 约175-233万/年（参考） |
管理费率10.0%（工程与运营型组织层级多、总部费用摊薄不足） |
项目制组织与区域集约管理+管理费用预算刚性化+数字化巡检替代人工 |
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| 43 | 嘉戎技术 | 水务及水治理 | 63 | B | 3-5%（参考） | 约887-1479万/年（参考） |
应收账款437天、现金周期465天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 44 | 景津装备 | 环保设备 | 62 | B | 3-4%（参考） | 约1.4-1.8亿/年（参考） |
成本结构整体健康，关注成本率78% |
精益化持续改进 |
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| 45 | 上海环境 | 固废治理 | 62 | B | 3-4%（参考） | 约1.4-1.8亿/年（参考） |
成本结构整体健康，关注应收账款217天 |
精益化持续改进 |
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| 46 | 同兴科技 | 大气治理 | 61 | B | 3-4%（参考） | 约1610-2147万/年（参考） |
成本结构整体健康，关注应收账款279天、成本率74% |
精益化持续改进 |
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| 47 | 美埃科技 | 环保设备 | 61 | B | 3-4%（参考） | 约4287-5716万/年（参考） |
成本结构整体健康，关注应收账款201天、成本率74% |
精益化持续改进 |
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| 48 | 玉禾田 | 固废治理 | 61 | B | 3-4%（参考） | 约1.8-2.4亿/年（参考） |
成本结构整体健康，关注应收账款230天、成本率78% |
精益化持续改进 |
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| 49 | 钱江水利 | 水务及水治理 | 61 | B | 3-4%（参考） | 约4960-6613万/年（参考） |
管理费率12.6%（工程与运营型组织层级多、总部费用摊薄不足） |
项目制组织与区域集约管理+管理费用预算刚性化+数字化巡检替代人工 |
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| 50 | 鹏鹞环保 | 水务及水治理 | 61 | B | 3-5%（参考） | 约3225-5375万/年（参考） |
应收账款388天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 51 | 保丽洁 | 大气治理 | 60 | B | 3-4%（参考） | 约380-506万/年（参考） |
成本结构健康 |
体系固化+精细化管理 |
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| 52 | 金达莱 | 水务及水治理 | 60 | B | 3-5%（参考） | 约400-666万/年（参考） |
应收账款752天、现金周期494天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 53 | 高能环境 | 固废治理 | 59 | B | 3-4%（参考） | 约3.6-4.8亿/年（参考） |
成本结构整体健康，关注成本率81% |
精益化持续改进 |
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| 54 | 永清环保 | 固废治理 | 59 | B | 3-4%（参考） | 约1790-2387万/年（参考） |
管理费率10.0%（工程与运营型组织层级多、总部费用摊薄不足） |
项目制组织与区域集约管理+管理费用预算刚性化+数字化巡检替代人工 |
了解评估 → |
| 55 | 沃顿科技 | 水务及水治理 | 59 | B | 3-4%（参考） | 约3794-5058万/年（参考） |
成本结构健康 |
体系固化+精细化管理 |
了解评估 → |
| 56 | 皖仪科技 | 环保设备 | 58 | B | 3-5%（参考） | 约1068-1780万/年（参考） |
应收账款113天、现金周期266天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
了解评估 → |
| 57 | 福龙马 | 环保设备 | 58 | B | 3-4%（参考） | 约1.1-1.5亿/年（参考） |
成本结构整体健康，关注应收账款202天、成本率77% |
精益化持续改进 |
了解评估 → |
| 58 | 力合科技 | 环保设备 | 58 | B | 3-5%（参考） | 约1619-2699万/年（参考） |
应收账款267天、现金周期261天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
了解评估 → |
| 59 | 劲旅环境 | 固废治理 | 58 | B | 3-4%（参考） | 约3641-4854万/年（参考） |
成本结构整体健康，关注应收账款291天 |
精益化持续改进 |
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| 60 | 朗坤科技 | 固废治理 | 58 | B | 5-8% | 约0.60-0.96亿元/年 |
① 现金周期两年内从-44.0天转为114天（存货50.0天、应收124天、应付60.0天），主因是应付账期从96.0天缩到60.0天，而60.0天是可比组最短（旺能环境170天、三峰环境206天、伟明环保267天，这三家的现金周期分别是-23.0天、7天、-22.0天，靠的都是上游账期）。要特别说清它的短板不在回款——应收124天在同组反而最短（旺能环境133、三峰环境156、伟明环保189、军信股份234），短板在供应商端议价条件：现金周期的恶化是「应付缩短」造成的，而不是「应收拉长」，这个方向决定了路径三的动作应该落在采购端而不是催收端。② ROIC 4.7% 明显低于 ROE 7.0%，重资产运营的回报对杠杆有依赖；闲置资金10.2亿元相当于当年营业成本12.0亿元的85%，但资金回报偏低，持续稀释资本回报。净现比1.78、经营活动现金流净额约4.8亿元，说明主业造血能力正常，资金问题在配置而不在获取。③ 成本率虽连续三年下行（73.8%→70.5%→66.8%），但仍明显高于同组（军信股份44.7%、伟明环保49.1%），改善有可对照的空间；同期管理费率从4.5%（2021）升到8.6%（2025，可比组最高），按营收18.0亿元测算管理费用约1.55亿元——路径一、二决定「能省多少」，管理费用的走向决定「能留下多少」，这是5%-8%能否落到净利润的关键前提。④ 特别提示：这是运营型（餐厨/固废处理）业务，成本主体是折旧电力与维护（40%-48%）与耗材药剂（30%-38%），空间来自「运营耗材集采+能耗单耗管理」两条腿，不是材料价格谈判；观察重点应落在成本率能否继续下行、管理费率能否从8.6%回落、应付账期能否回升这三件事上。 |
设备材料与运营耗材集约（优先启动）：朗坤科技2025年营业成本12.0亿元，其中耗材与药剂 |
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| 61 | 倍杰特 | 水务及水治理 | 58 | B | 3-4%（参考） | 约2306-3074万/年（参考） |
成本结构整体健康，关注应收账款287天、成本率76% |
精益化持续改进 |
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| 62 | 严牌股份 | 环保设备 | 57 | B | 3-4%（参考） | 约2018-2691万/年（参考） |
净利率1.9%微利（成本率75%、运营与垫资成本刚性） |
分包与材料集中采购+项目毛利率核算颗粒度下沉+运营电耗对标 |
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| 63 | 中国天楹 | 固废治理 | 56 | B | 3-4%（参考） | 约1.1-1.5亿/年（参考） |
成本结构健康 |
体系固化+精细化管理 |
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| 64 | 浙富控股 | 固废治理 | 56 | B | 3-4%（参考） | 约6.1-8.2亿/年（参考） |
成本结构整体健康，关注成本率88% |
精益化持续改进 |
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| 65 | 侨银股份 | 固废治理 | 56 | B | 5-8% | 约1.31-2.10亿元/年 |
① 应收天数五年从 100 天升到 259 天、现金周期从 14.0 天升到 142 天，是净利率与 ROE 下行的直接推手：应收 100→134→200→248→259 天，应付 91.0→96.0→92.0→109→121 天，现金周期 14.0→43.0→111→143→142 天。按 2025 年营收 36.1 亿元÷365 天测算每天约 989 万元，五年多出的 159 天对应约 15.7 亿元的资金需求变化；同组对照，它应收最长（旺能环境 133、三峰环境 156、伟明环保 189、军信股份 234 天）、应付最短、现金周期最长。
② 净利率五年从 8.0% 降到 5.1%、ROE 从 16.4% 降到 7.1%，均创五年新低且为可比组最低（同组 ROE 9.2%-14.8%）；ROIC 从 8.3% 降到 4.0%（同组 5.3%-8.6%）。而资产周转率 0.43 反而是同组最高（同组 0.19-0.23），拖累回报的是净利率——改善资本回报只剩把每个周转的利润做厚这一条路。
③ 人工是成本主体（45%-55%，约 11.8-14.5 亿元），营收下滑时人机配比直接决定成本率。2025 年营收 36.1 亿元（-7.7%）是五年最低，比 2022 年峰值少 3.4 亿元；同期成本率仍降 0.3 个百分点、毛利率升至五年最高的 27.2%，说明作业端确实在做事。但成本率单年降幅已从 1.2 个百分点收窄到 0.3 个百分点；若收入继续下滑，车辆折旧与合同权益摊销会因作业量不满而摊不薄，成本率有重新抬升的风险。同期销售费率创五年新高 2.1%。 |
人机配比与作业线路优化（优先启动）：现状是直接人工约 11.8-14.5 亿元、占营业成本 |
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| 66 | 重庆水务 | 水务及水治理 | 56 | B | 3-4%（参考） | 约1.6-2.1亿/年（参考） |
管理费率11.2%（工程与运营型组织层级多、总部费用摊薄不足） |
项目制组织与区域集约管理+管理费用预算刚性化+数字化巡检替代人工 |
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| 67 | 华新环保 | 固废治理 | 54 | B- | 3-5%（参考） | 约2044-3407万/年（参考） |
应收账款249天、现金周期264天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 68 | 金科环境 | 水务及水治理 | 54 | B- | 3-5%（参考） | 约1046-1743万/年（参考） |
应收账款355天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 69 | 联合水务 | 水务及水治理 | 54 | B- | 3-4%（参考） | 约2241-2988万/年（参考） |
管理费率10.6%（工程与运营型组织层级多、总部费用摊薄不足） |
项目制组织与区域集约管理+管理费用预算刚性化+数字化巡检替代人工 |
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| 70 | 先河环保 | 环保设备 | 53 | B- | 3-5%（参考） | 约1715-2859万/年（参考） |
应收账款297天、现金周期332天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 71 | 中材节能 | 固废治理 | 53 | B- | 3-4%（参考） | 约1.0-1.3亿/年（参考） |
净利率0.4%微利（成本率88%、运营与垫资成本刚性） |
分包与材料集中采购+项目毛利率核算颗粒度下沉+运营电耗对标 |
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| 72 | 飞南资源 | 固废治理 | 53 | B- | 6-9% | 约8.31-12.47亿元/年 |
① 成本率93.3%结构性高位且对金属行情高度敏感：成本率87.2%→93.4%→94.5%→93.8%→93.3%，含金属原料占营业成本约88%-92%。2022年成本率一次抬升6.2个百分点，按当年营收87.7亿元测算多支出约5.44亿元，与当年净利减少约5.09亿元（约7.19亿元降到约2.10亿元）在同一量级——它自己省下的6%-9%与行情一次反向波动是同一量级，降本能抵冲、不能覆盖行情。② 存货131天为可比组最长（旺能环境13.0、三峰环境57.0、伟明环保56.0、军信股份12.0），按营业成本138.50亿元×131天÷365天测算存货规模约49.71亿元，比2024年的约41.45亿元增加约8.26亿元；净现比0.07为可比组最弱，按0.07×2.9亿倒算经营现金流净额约0.20亿元。这不是利润虚假（应收仅3.0天），而是利润被存货与结算两头抽走；8.5亿元闲置资金相对49.71亿元存货并不宽裕，金属价格明显下行时这份缓冲能否撑住营运资金缺口，是2026年最需留意的变量。③ 对上游结算已收紧到44.0天（五年最低、可比组最短），它既没有拿客户的资金周转（应收3.0天）也没有拿供应商的资金周转，全靠自有资金支撑131天存货；单位利润极薄，净利率仅1.9%、ROE6.0%、ROIC4.3%，收入端或成本端1-2个百分点的反向变化就会抹掉相当一部分利润。④ 研发费率0.16%为可比组最低且五年向下，对一门回收率与能耗决定毛利的生意，工艺投入偏低会限制路径二走到上限；年报未单独披露营业成本性质拆分、存货与跌价率、回收率与能源单耗，第四章与第八章的金额均为估算。 |
原料采购结构优化（优先启动）：含金属原料约121.88-127.42亿元，占营业成本88% |
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| 73 | 碧水源 | 水务及水治理 | 52 | B- | 3-5%（参考） | 约1.8-2.9亿/年（参考） |
应收账款571天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 74 | 丛麟科技 | 固废治理 | 50 | B- | 3-4%（参考） | 约1183-1577万/年（参考） |
管理费率14.5%（工程与运营型组织层级多、总部费用摊薄不足） |
项目制组织与区域集约管理+管理费用预算刚性化+数字化巡检替代人工 |
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| 75 | 中电环保 | 水务及水治理 | 50 | B- | 3-5%（参考） | 约1547-2578万/年（参考） |
应收账款361天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 76 | 中山公用 | 水务及水治理 | 49 | C+ | 3-4%（参考） | 约1.1-1.4亿/年（参考） |
成本结构整体健康，关注成本率77% |
精益化持续改进 |
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| 77 | 聚光科技 | 综合环境治理 | 48 | C+ | 4-5%（参考） | 约7415-9269万/年（参考） |
净利率-7.8%——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 78 | 武汉控股 | 水务及水治理 | 48 | C+ | 3-5%（参考） | 约1.0-1.6亿/年（参考） |
应收账款567天、现金周期256天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 79 | *ST凯鑫 | 水务及水治理 | 48 | C+ | 3-5%（参考） | 约411-685万/年（参考） |
应收账款182天、现金周期448天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 80 | 华宏科技 | 环保设备 | 47 | C+ | 3-4%（参考） | 约2.1-2.8亿/年（参考） |
净利率2.6%微利（成本率89%、运营与垫资成本刚性） |
分包与材料集中采购+项目毛利率核算颗粒度下沉+运营电耗对标 |
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| 81 | 惠城环保 | 固废治理 | 46 | C+ | 3-5%（参考） | 约2414-4023万/年（参考） |
应收账款194天、现金周期298天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 82 | 上海洗霸 | 水务及水治理 | 46 | C+ | 3-4%（参考） | 约1037-1383万/年（参考） |
管理费率14.2%（工程与运营型组织层级多、总部费用摊薄不足） |
项目制组织与区域集约管理+管理费用预算刚性化+数字化巡检替代人工 |
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| 83 | 国统股份 | 综合环境治理 | 45 | C+ | 4-5%（参考） | 约1906-2382万/年（参考） |
净利率-13.4%、应收账款325天——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 84 | 海天股份 | 水务及水治理 | 43 | C | 3-4%（参考） | 约0.8-1.0亿/年（参考） |
成本结构整体健康，关注成本率78% |
精益化持续改进 |
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| 85 | 渤海股份 | 水务及水治理 | 43 | C | 3-4%（参考） | 约4449-5932万/年（参考） |
净利率0.5%微利（成本率79%、运营与垫资成本刚性） |
分包与材料集中采购+项目毛利率核算颗粒度下沉+运营电耗对标 |
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| 86 | 中建环能 | 水务及水治理 | 43 | C | 3-5%（参考） | 约3603-6005万/年（参考） |
应收账款411天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 87 | 复洁科技 | 水务及水治理 | 42 | C | 3-4%（参考） | 约731-975万/年（参考） |
管理费率18.2%（工程与运营型组织层级多、总部费用摊薄不足） |
项目制组织与区域集约管理+管理费用预算刚性化+数字化巡检替代人工 |
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| 88 | 舜禹股份 | 水务及水治理 | 42 | C | 4-5%（参考） | 约1559-1949万/年（参考） |
净利率-4.7%、应收账款361天——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 89 | 森远股份 | 环保设备 | 39 | D+ | 4-5%（参考） | 约926-1158万/年（参考） |
净利率-5.6%——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 90 | 德创环保 | 大气治理 | 37 | D+ | 4-5%（参考） | 约3453-4316万/年（参考） |
净利率-2.8%——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 91 | 启迪环境 | 综合环境治理 | 37 | D+ | 4-5%（参考） | 约1.5-1.9亿/年（参考） |
净利率-65.0%、应收账款344天——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 92 | 建工修复 | 综合环境治理 | 36 | D+ | 4-5%（参考） | 约1899-2373万/年（参考） |
净利率-14.0%、应收账款473天——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 93 | 中航泰达 | 大气治理 | 34 | D | 4-5%（参考） | 约1001-1251万/年（参考） |
净利率-1.3%——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 94 | 清新环境 | 大气治理 | 34 | D | 4-5%（参考） | 约3.1-3.8亿/年（参考） |
净利率-4.6%——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 95 | 维尔利 | 综合环境治理 | 34 | D | 4-5%（参考） | 约5455-6819万/年（参考） |
净利率-21.3%、应收账款349天——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 96 | 力源科技 | 水务及水治理 | 34 | D | 3-5%（参考） | 约723-1205万/年（参考） |
应收账款123天、现金周期423天——政府付费账期长，资金占用是最大隐性成本 |
应收账款分级清收与保理+合同回款里程碑前置+项目资本开支节奏控制 |
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| 97 | 中持股份 | 水务及水治理 | 34 | D | 4-5%（参考） | 约2940-3675万/年（参考） |
净利率-10.3%、应收账款395天——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 98 | ST新动力 | 综合环境治理 | 33 | D | 4-5%（参考） | 约741-926万/年（参考） |
净利率-11.1%——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 99 | 华控赛格 | 综合环境治理 | 32 | D | 4-5%（参考） | 约2880-3599万/年（参考） |
净利率-12.6%——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 100 | 津膜科技 | 水务及水治理 | 32 | D | 4-5%（参考） | 约692-865万/年（参考） |
净利率-13.6%、应收账款320天——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 101 | 通源环境 | 固废治理 | 31 | D | 4-5%（参考） | 约4657-5821万/年（参考） |
净利率-3.0%、应收账款341天——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 102 | 大地海洋 | 大气治理 | 30 | D | 4-5%（参考） | 约4923-6154万/年（参考） |
净利率-2.3%——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 103 | *ST节能 | 固废治理 | 30 | D | 4-5%（参考） | 约1176-1470万/年（参考） |
净利率-19.4%——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 104 | 中兰环保 | 固废治理 | 28 | D | 10-15% | 约0.42-0.64亿元/年 |
第一，毛利率五年从 27.1% 降到 16.8%、成本率从 72.9% 升到 83.2%，且四年里没有一次实质回落。2023 年收入创下五年最高（8.4 亿元，同比 +15.6%）而成本率同时跳升 6.6 个百分点（70.7% 到 77.3%），说明成本率的变化不跟着收入走；2025 年收入 -21.0%（6.5 到 5.1 亿元）成本率再升 7.1 个百分点到 83.2%，按营收 5.1 亿元测算相当于多支出约 0.36 亿元成本。年报未披露分业务的收入与成本、未披露材料价格与分包结算价的变化，无法分离主材涨价、分包条件与项目结构各占多少。
第二，现金周期 -181 天（存货 13.0 天、应收 183 天、应付 377 天）完全建立在应付 377 天之上，营运资金靠对上游账期的依赖维持。应付天数五年从 315 天拉长到 405 天（2024）再回落到 377 天（2025），同组军信 129、旺能 170、三峰 206、伟明 267，它比第二长的伟明还多 110 天。这一形态成立的前提是上游继续接受接近一年的结算周期；若回落到同组中位约 200 天，现金周期会从 -181 天变成约 +13 天，营运资金需求一次性增加约 2.5 亿元，远超它 1.1 亿元的闲置资金。
第三，净利率 -17.0%、ROE -9.7%、净现比 0.80 三项均为可比组最弱，且亏损同时伴随经营现金流出（按净现比 0.80 与归母净利 -0.9 亿元倒算约 -0.72 亿元）。2025 年净利减少约 1.03 亿元中，毛利减少约 0.69 亿元、费用绝对额减少约 0.03 亿元（小幅正贡献）、减值等其他项约 0.37 亿元，说明亏损不是费用失控造成的。工程业主以地方投资平台为主，回款受财政影响，信用减值与合同资产减值是最容易波动的一项。
第四，费用端费率抬升的主因是分母缩小而非费用扩张。三项费用绝对额两年基本持平（按 2024 年费率 16.77% × 营收 6.5 亿测算约 1.09 亿元，按 2025 年费率 20.73% × 营收 5.1 亿测算约 1.06 亿元），费率却从 16.77% 升到 20.73%。管理费率 11.1% 与研发费率 7.33% 均为同组最高，但绝对额分别约 0.57 亿元与 0.37 亿元；研发费率五年从 3.68% 升到 7.33%、收入下滑期投入仍在增加，其必要性与产出效率无法从公开披露判断。 |
材料与工程分包集约（优先启动）：材料与工程分包占营业成本约 55%-63%，按 2025 |
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| 105 | 国中水务 | 水务及水治理 | 27 | D | 4-5%（参考） | 约606-757万/年（参考） |
净利率-96.5%、应收账款501天——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 106 | 万邦达 | 水务及水治理 | 27 | D | 4-5%（参考） | 约0.9-1.2亿/年（参考） |
净利率-9.8%——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 107 | 博世科 | 水务及水治理 | 27 | D | 4-5%（参考） | 约0.8-1.0亿/年（参考） |
毛利为负（-0.3%），项目售价低于直接成本（低价接单/工程结算滞后） |
项目投标毛利门槛与结算条款重构+分包集中采购+在建项目止损 |
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| 108 | 清水源 | 水务及水治理 | 27 | D | 4-5%（参考） | 约3105-3881万/年（参考） |
净利率-4.7%——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 109 | 海新能科 | 大气治理 | 26 | D | 4-5%（参考） | 约1.1-1.3亿/年（参考） |
净利率-20.0%——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 110 | 盛剑科技 | 环保设备 | 26 | D | 4-5%（参考） | 约3547-4433万/年（参考） |
净利率-1.5%、应收账款264天——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 111 | 深水海纳 | 水务及水治理 | 26 | D | 10-15% | 约0.27-0.40亿元/年 |
① 收入五年从5.5亿元降到3.7亿元（-33%），2025年同比0.5%才止住下滑，而成本率从61.0%升到72.1%（可比组最高）。成本率上行11.1个百分点，按2025年营收3.7亿元测算相当于每年多支出约0.30亿元，与当年1.8亿元亏损在同一量级。要区分的是：它的工程与运营两类业务成本率不同，工程收入成本率天然高于运营收入，整体成本率因此同时受收入规模与业务结构影响；年报未单独披露两类业务拆分。② 应收天数五年从219升到577天，应付从379升到487天（只升108天），两者升幅相差250天，直接体现为现金周期从-154天转为98.0天——相当于约1.86亿元资金从免费变成自付，它靠上游资金做业务这一优势已基本用尽。对一家连续两年亏损的公司，577天应收的可收回性是资产质量重点。③ 净利率2024/2025连续为负（-66.5%、-47.6%），两年合计亏损约4.26亿元全部由前期留存与权益承接；ROE-30.7%、ROIC-15.7%均为可比组最差，权益乘数按ROE分解反算约4.3倍（对应资产负债率约七成以上），杠杆在放大亏损。2025年较2024年减亏约0.66亿元（毛利约0.11亿元、费率下降约0.28亿元、减值等约0.27亿元，按测算差额），是改善迹象，但离盈亏平衡还有1.8亿元。④ 观察重点在两处：一是2025年收入零增长而成本率降3.1个百分点能否延续，以及管理费率能否从15.4%继续回落（2024年最高20.7%）；二是应收577天与上游设备药剂价格，前者决定资金成本、后者决定名义降本能否落地。 |
药剂与设备材料集约（优先启动）：深水海纳2025年营业成本2.7亿元，其中设备与材料估算占 |
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| 112 | 国林科技 | 环保设备 | 25 | D | 4-5%（参考） | 约1798-2248万/年（参考） |
净利率-3.5%——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 113 | 路德科技 | 固废治理 | 25 | D | 4-5%（参考） | 约1218-1522万/年（参考） |
净利率-18.4%——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 114 | 中再资环 | 固废治理 | 23 | D | 4-5%（参考） | 约1.4-1.7亿/年（参考） |
毛利为负（-11.4%），项目售价低于直接成本（低价接单/工程结算滞后） |
项目投标毛利门槛与结算条款重构+分包集中采购+在建项目止损 |
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| 115 | 百川畅银 | 固废治理 | 23 | D | 4-5%（参考） | 约1248-1560万/年（参考） |
净利率-101.7%、应收账款517天——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 116 | 华骐环保 | 水务及水治理 | 23 | D | 4-5%（参考） | 约1112-1389万/年（参考） |
净利率-11.2%、应收账款401天——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 117 | 恒合股份 | 环保设备 | 21 | D | 4-5%（参考） | 约173-216万/年（参考） |
净利率-18.2%、应收账款328天——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 118 | 兴源环境 | 水务及水治理 | 21 | D | 4-5%（参考） | 约3138-3922万/年（参考） |
净利率-25.0%、应收账款444天——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 119 | 东江环保 | 固废治理 | 20 | D | 4-5%（参考） | 约1.4-1.7亿/年（参考） |
净利率-35.6%——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 120 | 正和生态 | 综合环境治理 | 19 | D | 4-5%（参考） | 约1722-2152万/年（参考） |
毛利为负（-19.5%），项目售价低于直接成本（低价接单/工程结算滞后） |
项目投标毛利门槛与结算条款重构+分包集中采购+在建项目止损 |
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| 121 | 万德斯 | 水务及水治理 | 19 | D | 4-5%（参考） | 约1800-2250万/年（参考） |
净利率-23.1%、应收账款324天——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 122 | 中创环保 | 大气治理 | 18 | D | 4-5%（参考） | 约1412-1765万/年（参考） |
净利率-27.9%——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 123 | *ST清研 | 环保设备 | 18 | D | 10-15% | 约0.15-0.22亿元/年 |
① 毛利率五年从56.1%降到18.1%，其中2025年单年直落33.3个百分点（从51.4%到18.1%），成本率同步从48.6%跳到81.9%——这一跳是它所有财务指标恶化的总开关，按营收1.8亿元测算相当于约0.60亿元的利润损失，是当年亏损额（约0.22亿元）的近三倍。要特别注意的是它2025年的核心矛盾：营收同比+144%（0.7亿→1.8亿）做到了五年最高，但单位毛利掉到五年最低，规模上来而毛利率下去；同时费用端其实是改善的（三项费率从约69.9%降到约25.8%，费用绝对额约0.46亿元与2024年的约0.49亿元基本持平），这排除了费用失控这个解释，把诊断指向成本端。② 器件与材料占营业成本58%-66%（约0.85-0.96亿元），是成本率变化的放大器：材料单价或单耗每变动10%，对应约0.09-0.10亿元的成本变动。③ 现金周期266天（存货153天/应收403天/应付289天），为可比组最长；应收天数五年里四年都在400天以上（227→423→408→845→403），按营收1.8亿元测算每多1天对应约49.3万元占用，403天对应约2.0亿元量级的资金占用，超过账上1.9亿元的闲置资金；应付从2024年的936天回落到289天（已是可比组最长），靠拉长付款对冲回款的空间已经有限；资产周转率0.17为可比组最低，2025年收入翻倍也只把它从0.08拉回0.17。④ 特别提示：公司股票已被实施退市风险警示（简称前冠*ST），本报告只基于公开财务事实展开，不涉及股价、不预测退市前景、不做任何投资判断；同时公司年报未单独披露营业成本的性质拆分、分产品或分项目收入与成本、原材料采购价格与供应商集中度、存货跌价与应收账龄等关键明细，第四章成本构成与第八章各路径基数均为按公开披露数据的估算，观察重点应落在成本率能否从81.9%回落、毛利率能否止住断崖、应收403天能否缩短这三条上，不宜虚构分项目金额。 |
器件与材料集中采购（优先启动）：清研环境2025年营业成本1.46亿元，其中器件与材料估算 |
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| 124 | 京源环保 | 水务及水治理 | 18 | D | 4-5%（参考） | 约1443-1803万/年（参考） |
净利率-14.5%、应收账款550天——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 125 | 科净源 | 水务及水治理 | 18 | D | 4-5%（参考） | 约865-1081万/年（参考） |
净利率-13.6%、应收账款512天——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 126 | 卓锦股份 | 大气治理 | 17 | D | 4-5%（参考） | 约459-574万/年（参考） |
净利率-47.8%、应收账款487天——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 127 | 新安洁 | 固废治理 | 17 | D | 4-5%（参考） | 约1422-1777万/年（参考） |
净利率-19.9%、应收账款378天——下游政府付费周期长、垫资成本与折旧刚性 |
应收账款清收与账期谈判+项目回款条件前置+运营药剂与电耗对标 |
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| 128 | 碧兴物联 | 环保设备 | 16 | D | 10-15% | 约0.28-0.42亿元/年 |
① 毛利率五年从32.3%降到13.5%、成本率从67.7%升到86.5%，两条线各走18.8个百分点，2025年单年成本率升10.8个百分点是五年最大升幅；同组成本率在63.5%-73.5%、毛利率在26.5%-36.5%之间，它两项都在最差一端，说明同行做这门生意并不薄利，薄的是它自己的结构与价格。② 营收五年从5.7亿降到3.3亿（约-42%），但2024-2025年只降5.9%与1.0%——收入这条坡已经走平，成本率却仍在加速上行，也就是说2026年不能再用收入下滑来解释成本率，改善只能来自采购与交付本身。这一点是判断它降本能否落地的关键。③ 现金周期332天（存货245/应收243/应付157），客户占用它的时间比它占用供应商的时间多86天；存货与应收2025年已从329天、265天分别收紧到245天、243天，现金周期比2024年的468天缩短136天，说明内部动作有效，但绝对水平仍是同组最长，2025年经营现金流约-0.46亿元就是被这两项占用拖出来的。④ 特别提示：环境监测设备的核心感知元件（高精度传感器、光谱模块的光源与光栅与探测器）多依赖进口，可替代的是机箱机架、流路泵阀、预处理单元、通用电子模块与耗材——路径一能拿到的主要是后者，前者只能先锁价再推国产替代验证；若进口件价格上行5%-10%，按外购件基数1.64-1.86亿元测算将增加成本约0.08-0.19亿元，足以吃掉路径一成果的三成到七成。另需留意账上闲置资金4.9亿元与ROIC -8.2%的组合：它不缺钱，缺的是把资产与资金转起来的回报。 |
外购仪表与器件集约（优先启动）：碧兴物联2025年营业成本2.82亿元，其中外购仪表与器件 |
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| 129 | ST京蓝 | 固废治理 | 15 | D | 4-5%（参考） | 约1943-2428万/年（参考） |
毛利为负（-2.2%），项目售价低于直接成本（低价接单/工程结算滞后） |
项目投标毛利门槛与结算条款重构+分包集中采购+在建项目止损 |
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| 130 | 超越科技 | 固废治理 | 15 | D | 4-5%（参考） | 约1035-1293万/年（参考） |
毛利为负（-32.5%），项目售价低于直接成本（低价接单/工程结算滞后） |
项目投标毛利门槛与结算条款重构+分包集中采购+在建项目止损 |
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| 131 | 雪浪环境 | 大气治理 | 11 | D | 4-5%（参考） | 约1883-2353万/年（参考） |
毛利为负（-10.0%），项目售价低于直接成本（低价接单/工程结算滞后） |
项目投标毛利门槛与结算条款重构+分包集中采购+在建项目止损 |
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| 132 | 仕净科技 | 环保设备 | 11 | D | 4-5%（参考） | 约3577-4472万/年（参考） |
毛利为负（-45.1%），项目售价低于直接成本（低价接单/工程结算滞后） |
项目投标毛利门槛与结算条款重构+分包集中采购+在建项目止损 |
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| 133 | *ST太和 | 水务及水治理 | 11 | D | 4-5%（参考） | 约493-617万/年（参考） |
毛利为负（-17.7%），项目售价低于直接成本（低价接单/工程结算滞后） |
项目投标毛利门槛与结算条款重构+分包集中采购+在建项目止损 |
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子赛道分析
深度阅读
环保成本指标基准：多少算正常
取自 133 家环保上市公司 2025 年报，与站内成本知识库的行业基准页同源同口径；每个指标的完整分布、上市公司名单与同行对照，见对应基准页。
环保管理费用率多少算正常（中位 8.50%） · 环保营业成本率多少算正常（中位 72.80%） · 环保毛利率多少算正常（中位 27.20%） · 环保净利率多少算正常（中位 5.10%） · 环保期间费用率多少算正常（中位 18.19%） · 环保销售费用率多少算正常（中位 2.50%） · 环保研发费用率多少算正常（中位 3.52%）
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